滨江集团：厚积薄发，杭州龙头实力尽显_股票频道

三十年扎实深耕，地利优势明显

（1）杭州仍是公司的主要阵地。截至 2021年末公司土储总建面 55.0%位于杭州，2021年全年来自杭州的营收占到总营收的 59.4%。

（2）杭州具有明显的区位优势，成长空间广阔。杭州相对于周边城市具有较强的人口吸附力及购买力，其商品房库存较低，去化周期较短，且杭州存在较为明显的一二手房价格倒挂现象，市场需求较为充裕，销售状况有望率先受益于政策的放松。

销售逆势上涨，高品质品牌实现项目溢价

（1）近几年公司销售额一直保持双位数增长，且其增速表现出较强的韧性。2019年公司销售额突破千亿，在行业情绪低迷的 2021年，公司仍实现全口径销售金额 1691亿元，同比增长 24.0%，增速排名 TOP30房企第 3，远高于 TOP30房企的平均增速。同时，公司销售排名节节攀升，从 2019年的第 31位，已上升至 2022年上半年的第 13位。

（2）基于市场对公司品质品牌的高度认可，公司项目能获得较高的品牌溢价。滨江集团的楼盘无论是在新房还是二手房市场，均能卖出较高价格，证明其产品保值增值能力强，更易得到购房者青睐。

逆势大举扩张，进一步夯实深耕战略

（1）公司持续保持拿地激情，且权益比逐年提升。2021年全年公司拓展土地款总额 710亿元，其中权益比例达 61.7%，较 2020年同期提升了 9.2%。

（2）公司土地储备充裕，可有效支撑未来持续发展。截至 2021年末，公司土地储备总建面 1501万平米，其中 55.0%位于杭州，质量较优。

（3）紧抓窗口期拿地，进一步深耕布局杭州市场。2022年上半年，公司在两轮土拍中斩获地块 23宗，其全部位于杭州市，总金额达418亿元。在行业下行时期，公司仍保持较高的拿地强度及时补充优质土储，有利于公司中长期毛利率的改善。

信用评级 AAA，财务稳健，融资能力强

（1）公司财务结构稳健，“三道红线”持续保持“绿档”。截至 2021年末，公司扣预收后的资产负债率为 65.9%，净负债率为 66.0%，现金短债比1.51，仍保持为“绿档优生”。

（2）信用评级 AAA，融资端具有一定竞争优势。公司为浙江省第一家获得 AAA 评级的房地产上市公司，也是少数获得 AAA 评级的民营房企之一，足以证明其资产质量、经营状况得到评级机构和金融机构的认可，为公司融资奠定了竞争优势。公司融资渠道较为多元化，且期限结构合理，截至 2021年末，1年内到期的债务占比 30.6%，有效避免了集中兑付给公司带来偿付压力的情况。此外，公司融资成本持续优化，2021年综合融资成本已下降至 4.9%，2022年新发行的短融、超短融票面利率均在 4.0%以内，融资成本有望进一步下降。

投资建议公司财务稳健，“三道红线”持续维持“绿档”水平。作为全国少数获得 AAA评级的民营房企，资产质量和品牌均得到金融机构的认可，其在融资端具备一定优势，融资渠道多元畅通，融资成本持续优化，几乎可与龙头国企看齐。2022年公司进一步强化深耕战略，在杭州积极拓展，获取优质地块，有望率先受益于政策宽松带来的修复，增长确定性强。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 1.17、1.39、1.61元/股，对应当前股价 PE 分别为 7.89、6.65、5.73倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示销售及回款不及预期，政策调控超预期收紧，区域集中风险，利润率改善不及预期，融资成本上涨风险等。