立华股份公司深度报告：乘景气上行之势，黄鸡龙头再远征

公司是国内黄羽鸡龙头企业，深耕黄羽鸡一体化养殖25年。公司成立于1997年，经过25年的发展，目前已经成为国内第二大黄羽鸡养殖企业，2021年黄羽鸡出栏3.7亿羽，国内仅次于温氏股份。虽受行业周期波动影响，公司营收仍稳步提升，从2012年的29亿上升至2021年的111亿，期间CAGR达14%。公司计划在稳定华东地区市场占有率的同时，加大对华中、华南以及西南地区市场的开发力度，稳步提升市场占有率，未来有望发展成为全国布局的黄羽鸡养殖龙头企业。

黄羽鸡销量稳增成本领先，生猪业绩有望修复。公司在黄羽鸡和生猪业务上均建立了一体化的经营模式，并持续推进降本增效工作，成本优势领先。黄羽鸡养殖方面，公司采用“公司+合作社+农户”模式，合作农户数量逐年增长，户均规模较大，2021年达5.6万羽，单羽代养费较低，同时公司黄羽鸡出栏量稳步增长，未来几年仍以10%的增速进行产能扩张，预计2024年有望出栏5.1亿羽。

受到原料涨价的影响，近几年公司完全成本不断抬升，2021年Q2成本达到高点，进入2022年Q3后，随着近期玉米豆粕价格的回落，公司成本拐点已出现。自5月份以来，黄羽鸡价格走高，公司销售价格逐月改善，7月销售均价或可升至8元/斤以上，我们预计2022年单羽盈利将达到3.5元/羽，单羽盈利呈现上升趋势，盈利中枢不断上移，下半年业绩兑现可能性较高。

黄羽鸡产能去化至历史低位，景气度有望维持高位。从协会数据来看，黄鸡行业产能从20年4月份以来下降了16%，但由于统计样本的原因，行业实际下降幅度在20%以上，实际产能去化幅度远高于表观数据，今年3月以来上海疫情对华东地区甚至主要销区存在明显的外溢影响，加速了产能上的去化。黄鸡行业由于其鲜品消费属性，极少有类似于猪和白鸡冻品等库存，存栏情况较能反映行业真实的供应，价格传导速度较快。目前商品代鸡苗价格处于低位，行业补栏积极性较弱，由于饲料价格上涨驱动养殖成本提升，行业盈利仍处于较低水平，产能扩张不及预期。考虑到黄羽鸡产能仍处于历史低位，我们判断2022年下半年价格有望达到9-10元的高位，行业景气度不断提升。

盈利预测与投资评级：黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后，行业正迎来了周期反转。根据当前黄羽鸡价格走势，公司出栏量，以及Q2成本较高的情况，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为12.68/25.45/18.7亿元，对应的PE分别为13.48/6.72/9.14倍公司长期成长性不变，维持“买入”评级。

风险提示：疫情对需求构成冲击；鸡价大幅波动的风险；饲料成本上升的风险；公司业绩不达预期的风险；股权激励未达到目标的风险。

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