中国中免发布 22H1业绩快报， ①22H1：实现营收 276.51亿元/-22.17%，归母净利润为 39.38亿元/-26.49%；扣非归母净利润为 39.28亿元/-25.40%。 ②22Q2：
单二季度实现营收 108.68亿元/-37.5%，归母净利润为 13.74/-45.2%，扣非归母净利润为 13.69亿元/-43.7%，业绩好于此前预期。
白云机场租金补充协议签署，带来一次性业绩利好。 中免此前与白云机场就经营权转让费事宜签署补充协议， 21年 1月 1日起经营权转让费计算标准进行调整，并重新测算 20年至 22年 6月经营权转让费为人民币 4.8亿元，我们预计此次调整或对中免 Q2业绩带来 7亿元左右的一次性利好。 剔除这部分后，中免 Q2经营性业绩约为 6-7亿元，高于此前市场预期，主要系 6月公司销售额恢复情况较好，同时采购条款优化、营销策略更精准，毛利率较 21H2提升明显。
收入端： 5月下旬以来业务快速恢复， 6月整体营收同比增长 13%。 ①线下： 3-5月份疫情影响，海南机场离岛人数单月同比分别下降 56%、 79%、 66%，上半年累计下降 37%，导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑。 5月下旬开始，随国内疫情缓解，国内跨省游恢复，叠加海南等多地消费券发放和稳增长政策的密集出台，公司线下门店销售得到明显回升。 ②线上： 日上上海 5月中旬开始陆续恢复发货(上海地区物流网点受疫情影响临时关闭 39天)， 5月下旬日上上海 618年中大促开启， 活动一直持续至 6月 19日， 有望取得较好销售额。
利润端：精准营销+优化采购，毛利率较 21年下半年提升 5.5pct，利润为重正在兑现。 公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高 5.5个百分点，并持续保持稳定， 预计 Q2毛利率与 Q1（销售毛利率为 34%）相差不大， 相较 21Q3-4(分别为31%、 26%)有明显提升，但相比 21Q1的 39%、 20年的 40.6%仍有一定提升空间， 公司年初利润为重目标正在兑现。 毛利率环比明显改善，主要系公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更关注利润水平的提升，优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。
7月截至 22日三亚机场旅客量基本恢复至 19年同期，看好利润为重指引下收入+业绩共同修复。 随疫情逐步得到控制，海南尤其是三亚作为热门度假目的地，客流迅速恢复， 7月(截至 22日)，三亚机场累计旅客吐量日均进出港旅客超 4.7万人次，环比 6月日均增长 79.7%，恢复到 2019年疫情前日均旅客量的 85.8%；
其中，北京、上海、深圳等重点客源地航班架次和客座率也逐步恢复至往年正常水平。此外海南发放多轮免税消费券， 有望带动公司线下销售额加速回升。
投资建议： 防疫政策优化+政策支持文旅复苏+首款国产口服特效药上市，看好中免未来基本面持续改善。利润为重目标不断兑现，收入+业绩有望继续向好发展。
新海港免税店开业在即不排除超预期催化， 预计 22-24年归母净利润分别为 91、140、 181亿元，对应 23-24年 PE 为 25、 19X。
风险提示： 新冠肺炎疫情反复、宏观经济波动、市场竞争加剧、 建设进度不及预期
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