事件:立华股份发布股权激励计划公告,核心内容包括:1.激励计划拟向激励对象授予限制性股票总量为1200万股,占公司总股本的2.97%,其中,首次授予限制性股票1035.8万股,预留164.2万股;2.激励计划首次/预留部分限制性股票的授予价格为20.73元/股;3.激励计划首次授予的激励对象总人数为505人;4.业绩考核:第一归属期,①公司2022-2024年净利润累计值不低于20亿元;②以2021年为基数,公司2022-2024年营收累计值的平均值增长率不低于25%;第二归属期,①公司2022-2025年净利润累计值不低于35亿元;②以2021年为基数,公司2022-2025年营收累计值的平均值增长率不低于35%。
投资要点: 股权激励彰显信心,未来发展规划明确。此次激励是公司上市以来首次激励,对象涵盖公司董事、高管、其他管理和技术人员、技术和业务骨干共505人,覆盖范围比较广泛,除了高层人员,基层人员亦能充分受益,激励有望充分调动员工积极性。根据激励要求,在归属期内,公司设定了净利润以及收入指标,考虑到黄鸡和生猪行业的实际情况,业绩指标既兼顾到周期性影响,同时也明确了未来几年的业绩底线目标,从中能看出对于未来公司基本面改善的把握。
黄鸡周期趋势向上,生猪成本持续改善。黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后,行业正迎来了周期反转,这一轮产能收缩幅度决定了上行期持续性强,考虑到种鸡的属性,父母代(包括在产和后备)存栏在短期内恢复较难,对于行业来说具有持续上行空间。
7月初以来,全国中速鸡价格涨至8元/斤左右,由于产能去化充分,我们判断这一轮周期或将仅次于2019年,可能会达到9-10元/斤的高度,养殖成本在6-7月达到高点后或将迎来下行趋势。生猪业务在非瘟后迎来恢复和发展,出栏量稳步提升,生猪板块成长值得期待。
公司长期成长性不变,黄鸡+生猪双轮驱动版图日渐清晰。经历了2013-2017禽流感以及2020年以来的疫情,立华股份市占率逐步提升,达到8%仅次于温氏股份,行业结构朝着头部集中度提升的趋势发展,未来其盈利中枢有望上移。公司生猪业务正迎来恢复,黄鸡+生猪双轮驱动版图日渐清晰。此前对公司实控人定增,此次股票激励将更好统一管理层和员工利益,有利于公司长远发展。
盈利预测和投资评级 黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后,行业正迎来了周期反转。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.1/26.5/17.5亿元,对应的PE 分别为13.6/6.19/9.39倍,公司长期成长性不变,维持“买入”评级。
风险提示 疫情对需求构成冲击;鸡价大幅波动的风险;饲料成本上升的风险;公司业绩不达预期的风险;股权激励未达到目标的风险。