事件：2022年7月20日，双良节能公告与HJT龙头安徽华晟签订异质结专用单晶方锭长单共7800吨，预计含税销售金额达30.24亿，供货期为2022-2025年。
N型硅片领先出货，行业格局悄然改变我们测算7800吨异质结专用单晶方锭约对应3.0-3.6亿片HJT专用硅片，对应出货量约为3.1-3.8GW。公司此次与异质结龙头安徽华晟合作，大尺寸N型单晶硅能够满足其对异质结产品的特殊要求，而公司也将成为第三家N型异质结硅片主力供货商，公司有望在N型时代来临之际打破原有市场格局。
硅片环节结构性紧缺，硅料成本顺利传导7月21日，TCL中环182、210等大尺寸硅片报价较上次上涨约4%,硅料成本顺利传导。现阶段小尺寸硅片加速出清，182mm、210mm大尺寸占比不断提升，根据CPIA统计，2022年1-5月央国企光伏组件招标中182组件占比已达81%，成为主流之选，而166组件占比仅为8.1%，双良节能将受益于大尺寸硅片产能结构性紧缺。
先进硅片产能推进顺利截至2022年6月底，公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行、处于满负荷生产，实际产能可达24GW左右。我们预计到年底公司将拥有约50GW硅片产能，全年单晶硅出货有望达18-20GW。
此外，公司已与石英坩埚厂商签订长单协议，我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。双良节能此次进军硅片环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，降本增效持续进行。
还原炉订单收益将逐步体现截至2022年6月底，公司签订还原炉相关订单达30.49亿元，而21年公司还原炉相关收入为9.79亿元，增长幅度高达211.44%，远高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固，2022年市场占有率将进一步提升至70-75%，将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金”模式实行，预计下半年将逐步体现。
长单落地保证硅料供应和硅片出货公司共签订58.46万吨多晶硅长单保供，同时硅片出货长单在此次N型单晶长单签订后，总额将达809.4亿元，对应出货约104GW。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货，扩产确定性进一步增加。
盈利预测、估值与评级双良节能采用跨越式布局，完美嵌入光伏产业链，硅片、组件扩产将为公司注入高成长性，具备较好的投资价值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.8/345.0/387.5亿元，对应增速分别为345.9%/102.0%/12.3%,归母净利润分别为12.8/20.5/30.9亿元，对应增速分别为312.8%/60.2%/50.6%,未来三年CAGR为115.12%，对应EPS分别为0.79/1.26/1.90元，对应PE分别为22.5/14.1/9.3倍，维持原目标价23.42元，同时维持“买入”评级。
风险提示公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧、硅料价格维持高位
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