永辉超市2022H1业绩预告：扣非净利润扭亏，同店同比+7.2%，经营持续改善

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告。公司预计 2022H1归母净利润为-1.2亿元，相比 2021H1（亏损 10.8亿元）减亏 9.6亿元。 预计扣非净利润为 0.8亿元，同比扭亏。 对应 2022Q2归母净利润/ 扣非净利润为-6.2/ -5.5亿元，相比 2021Q2的-11.1亿/ -11.0亿有明显的收窄。

2022Q2同店收入同比+7.2%， 毛利率达 19.2%/ +2.2pct， 经营环境有所改善： 公司 2022H1整体经营环境较去年同期有所好转，经营逐步趋于稳定，同店收入及毛利率均有所增长。 然而，由于新冠疫情期间公司稳岗、稳物价、保销售，毛利率仍然没有恢复到疫情前的水平，客观上影响了公司 Q2盈利能力。

科技投入、 公允价值亏损是造成公司亏损的部分主要原因： ①公司预计2022H1权益工具投资公允价值变动损失约为税前 4.4亿元，主要来自所持金龙鱼、 Karman Topco L.P. 等股权的二级市场公允价值下跌，其中2022Q2公允价值变动损失约 1.85亿元；②公司 2022H1科技投入 3亿元，线上业务亏损 1.2亿元（线上业务亏损同比收窄）。以上项目 2022H1共计造成 8.6亿元的税前损失。

未来公司短期看 CPI 及经营环境，长期看行业集中度： ①公司生鲜食品收入占比高达 45%（2021年）， 超市的坪效、 同店收入、 经营利润率等核心指标与 CPI 相关度较高，若 CPI 上升，公司盈利能力有所改善。

②社区团购等业态补贴力度下降有望持续改善公司经营环境。 ③长期来看，我国超市行业集中度有进一步提升的空间，永辉超市在生鲜供应链、综合运营管理水平均十分突出，未来有望通过市场份额实现增长。

盈利预测与投资评级： 永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。考虑到公司本季度公允价值变动损失程度较大， 且未来在科技上仍持续投入， 我们下调公司归母净利润预测以匹配上述亏损及开支。将公司 2022-24年归母净利润从 7.1/ 13.4/ 17.6亿元下调至 1.3/ 11.5/14.6亿元，对应 P/E 为 282/ 32/ 25倍，维持“增持”评级。

风险提示： 竞争加剧，展店不及预期，新模式不及预期，疫情反复等

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