事件：公司发布 2022年半年度业绩预告。公司 22年上半年预计归母净亏损为 170亿元-195亿元，较上年同期亏损（52亿元）扩大 118亿元-143亿元；
预计扣非净亏损为 173亿元-198亿元，较上年同期亏损（56亿元）扩大 117亿元-142亿元。其中 Q2预计归母净亏损为 92亿元-117亿元，较上年同期亏损（14亿元）扩大 78亿元-103亿元，环比 Q1（亏损 78亿元）扩大 14-39亿元。
疫情、油价、汇率三重打击，上半年民航业遭遇巨额亏损。上半年，民航面临前所未有的困难局面，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降 37.0%、51.9%、17.9%，分别恢复至 2019年同期的 46.7%、36.7%、87.5%；
全行业飞机日利用率为 4.4小时，较去年同期下降 2.9小时。在疫情、油价、汇率的三重打击下，上半年民航业亏损高达 1089亿元，再度创下民航业有史以来最大的亏损金额。不过随着国内疫情缓解，7月以来民航单日航班量持续恢复，7月 8日、10日，单日航班量恢复至疫情前约 64.5%，整体恢复态势持续向好。
疫情持续扰动，供需处于低位。22年上半年公司可用座公里（ASK）较 21年同期下降 48.2%，较 19年同期下降 66.1%，其中国内航线 ASK 较 21年同期下降 48.5%，较 19年同期下降 48.7%；国际航线、地区航线 ASK 较 21年同期分别下降 36.2%、32.5%，较 19年同期分别下降 97.0%、93.2%。公司 22年上半年综合客座率为 60.6%，较 21年同期减少 10.2pct，较 19年同期减少 22.0pct。
油汇同时负面冲击，加剧公司财务亏损。2022年上半年布伦特原油价格均价约 104.9美元/桶，较 2021年上半年均价（65.2美元/桶）、2021年全年均价（70.9美元/桶）大幅上涨；人民币兑美元汇率在 2022年 3月后经历一轮贬值，中间价从 3月最低的 6.30上涨至接近 6.80的水平，加剧了公司的财务亏损。
新一轮定增启动，将显著改善公司财务状况。公司在 2022年 5月发布非公开发行预案，拟募集不超过 150亿元，用于引进 38架飞机（105亿元）和补充流动资金（45亿元），其中向控股股东东航集团募集不少于 50亿元。公司在 21年大股东注资后再次启动定增项目，若此次定增完成，将改善公司财务状况，提升公司的核心竞争能力，帮助提高公司未来的盈利水平和持续发展能力。
投资建议：国内外疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为头部航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，公司价值重估是确定性事件。基于新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司 22-24年净利润预测分别为-202亿元、+16亿元、+45亿元（原为-72亿元、+21亿元、+47亿元）；基于行业基本面短期底部已过，维持公司 A 股、H 股“增持”评级。
风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。
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