事件:公司发布] 2022年半年报预告,22H1实现归母净利润 19.96-20.76亿元,同比增长 90-98%;对应 22Q2实现归母净利润 10.80-11.60亿元,环比增长18-27%,同比增长 75-88%。22H1实现扣非归母净利润 19.36-20.16亿元,同比增长 97-105%;对应 22Q2扣非归母净利润 10.58-11.38亿元,环比增长20-30%,同比增长 83-97%。
22Q2高盈利能力延续。因无春节长假影响,22Q2隔膜企业开工率较 22Q1小幅改善,预计公司 22Q2隔膜产品销量小幅上涨。22Q1公司隔膜产品销量约为10.7亿平,假设环比增长 10%,那么 22Q2销量将达到 11.8亿平。经测算,22Q2隔膜产品单位利润有望达到 0.95元/平,较 22Q1时约 0.9元/平的单位利润略有增长。隔膜行业拥有较高技术壁垒,且扩产进度较多受制于海外设备企业的供给,因此预计中短期内仍可维持较高水平的单位利润。
在线涂布技术或将再度降本,撑大利润空间。公司经过多年的研发试验及不断改进,已在产线上成功应用在线涂布技术,相较传统的离线涂布,在线涂布工艺一方面减少了涂布前的收卷、分切等环节,大幅提高生产效率,降低生产成本,另一方面提升产品的厚度均匀性、热收缩、透气性等指标的一致性,并能够有效降低离线工序对产品质量造成的不利影响。公司在在线涂布技术上的先发优势一方面使得公司有效降本,同时使公司在面临未来可能产生的下游压价时拥有更厚的安全垫。
公司产能建设稳步推进,携宁德时代 52亿再扩产落地。据统计,公司产能稳步释放,22H2预计新增 10条以上产线,对应新增产能或超 10亿平。考虑产能爬坡,新增产能将于 2023年集中释放。预计 22H2公司隔膜产品维持满产满销,全年销量超 45亿平。6月,公司发布《关于与宁德时代开展合作的进展公告》,合资平台公司将在厦门建设 16条电池隔膜基膜和涂布分切生产线,计划于 2023年建成并部分投产。预计 2023年底,公司湿法隔膜产品产能将超过 100亿平,干法隔膜实现规模出货;2025年湿法隔膜交付量达到 130亿平,干法隔膜交付量达到 30亿平。
盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 6.42元、8.98元、11.30元,未来三年归母净利润将保持 55%的复合增长率。维持“持有”评级。
风险提示:公司产能未能如期释放的风险;主要原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;技术进步和产品替代的风险;汇率变动的风险。