华电国际发布 2022年上半年业绩预告：2022H1实现归母净利润14.9-18.2亿元（中枢值 16.6亿元；追溯后，下同），同比减少 46%-56%（中枢值-51%）；实现扣非后归母净利润 10.9-14.2亿元（中枢值 12.6亿元），同比增长 2%-33%（中枢值 17.5%）。
投资要点:
上半年扣非净利润中枢同比增长 17.5%。2022H1公司归母净利润同比下降 46%-56%，一是因为煤价和气价大幅上涨，二是去年同期处置资产增加非经常性损益 22亿元；公司扣非后归母净利润同比增长2%-33%（中枢值 17.5%）。从电价来看，2022H1公司平均上网电价 518.05元/兆瓦时，同比增长 23.1%，较 2022Q1增长 0.4%。从发电量来看，2022H1公司总发电量 998.87亿千瓦时，同比下降4.8%，其中，火电发电量 961.6亿千瓦时，同比下降 7.4%，利用小时数 2270小时，同比下降 5.6%（-135小时）。
Q2业绩中枢环比增长 68%。2022Q2公司实现归母净利润 8.7-12.0亿元（中枢值 10.4亿元），同比减少 43%-59%（非追溯后口径），环比增长 42%-95%（中枢值 68%）；扣非后归母净利润 6.4-9.7亿元（中枢值 8.0亿元），环比增长 42%-115%（中枢值 79%），上年同期为-0.2亿元（计提大额减值准备导致亏损，非追溯后口径）。而从发电量来看，受二季度疫情影响，公司总发电量 438.1亿千瓦时，同比下降 12.9%（2021Q2新能源发电量已剔除），其中，火电发电量 411.3亿千瓦时，同比下降 14.1%，利用小时数 971小时，同比下降 12.5%（-139小时）。
长协煤政策加严，公司三季度业绩有望进一步改善。6月 23日，国家发改委发布的《关于做好 2022年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知》提出，要求 6月 28日前煤炭企业完成长协煤合同换签工作，6月以来履约有欠量欠价的，严格执行“欠一补三”条款。
据全国煤炭交易中心 7月 1日新闻，发改委提出长协煤签约率要达到 100%、中长期价格政策 100%执行、100%履约等要求，并将履约量分解到月度，要求实现月度 100%履约，同时要求 7月 8日前煤炭企业完成换补签工作，并将长协合同以及煤炭企业签订的新版诚信履约承诺书录入全国煤炭交易中心。我们认为，随着政策的落实，华电国际落在政策价格区间内的长协煤覆盖率有望进一步提升， 三季度业绩有望进一步改善。
盈利预测和投资评级：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 39.6/45.6/50.0亿元，对应 PE 分别为 12/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑风险；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期。
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