事件：三七互娱(002555.SZ)于2022年7月11日发布2022年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润16~17亿元，yoy+87.4%~99.1%，扣非净利润15.5~16.5亿元，yoy+143.1%~158.8%。非经约为5000万。
点评：“精品化、多元化和全球化”策略进一步深化，转型成果再度验证公司上半年业绩超预期，拆分得22Q2单季度归母净利润8.4~8.6亿元（yoy+14%~17%，qoq+11%~13%），扣非净利润7.9~8.9亿元（yoy+209%~248%，qoq+3%~13%）。22Q1归母净利润为7.6亿元，yoy+551%，qoq-34%；扣非净利润为7.62亿元，yoy+19796%，qoq-31%，22Q2相较Q1环比增长，季度业绩逐步释放。
具备前瞻战略眼光，投资布局元宇宙已有成效公司在早期投资VR/AR内容的基础上不断延伸，通过投资切入算力、半导体、光学、显示、整机、应用及底层技术等多重领域，投资包括光学模组、光学显示、AR眼镜、VR内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料在内的多家优质企业。截至2021年底，公司已完成投资或收购的相关企业包括Archiact、WaveOptics、Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技、光舟半导体、晶湛半导体、快盘云游戏等。其中有专注MicroLED技术公司Raxium于5月被谷歌收购，预计22Q2非经5200万（22H1非经为5000万，22Q1非经为-197万）部分为出售Raxium的投资收益。
存量游戏进入成长期，海外游戏持续突破2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》等多款游戏已进入成长期，在公司对产品的不断打磨调优与精细化运营下，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础。22H1，公司海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，上半年公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，公司海外营业收入占比不断提升。根据中报业绩预告及一季报，22Q1海外游戏收入超14亿元，同比增长超45%。我们计算得，22Q2海外收入约14.63亿，同比增长约36%，环比增长约4%。
公司在运营重点产品情况：根据SensorTower，《Puzzles&Survival》在欧美及东南亚地区收入稳步提升，1~5月中国手游海外收入中位列第6/5/5/5/4名。根据data.ai，5月中国游戏厂商出海在日本榜单头部位置，其中三七互娱排名第二，《Puzzles&Survival》的日本活跃用户有增幅，有望对其收入的提升贡献良多。《云上城之歌》凭借深度本地化，以及此前春节主题、代言人宣发活动，在1~5月中国手游海外收入中位列第23/16/14/11/15名，韩国仍然是该游戏收入最高的市场，占4月海外收入的47.9%，日本市场占比为31.7%。经过公司多年出海经验及本地化运营经验，公司已具备因地制宜研发、运营“多点开花”全球爆款游戏的能力，随着《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》等主力产品游戏逐步释放利润，海外出海业绩有望持续增厚。5月初，三七互娱推出蚂蚁题材SLG手游《AntLegion蚂蚁军团》，凭借新颖的蚂蚁题材吸引欧美玩家，成功跻身5月增长榜第11名。
公司即将上线产品情况：海外《AOE》、《女性向CY》等手游产品将于22年8月前陆续上线测试，关注《三国霸业》和《帝国》两款重磅产品版号发放，公司对新游预期良好，预计3季度将加大营销费用投入。
投资建议：我们于6月2日发布首次覆盖报告《三七互娱（002555.SZ）：精品多元全球化，为世界带来欢乐》，在“精品化、多元化、全球化”战略下，公司拥有海内外稳固的流水底盘和收入支撑，如国内《斗罗大陆：魂师对决》及海外《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》等。随着前期成本投入实现回收和精细化运营的提升，22年起公司有望持续实现利润增长。
我们看好公司在海外市场的流水及净利率增长潜力，以及国内版号恢复下带来的业绩弹性，公司海内外新游戏储备丰富，下半年业绩稳健（假设上半年17亿净利，根据我们盈利预测下半年环比持平）。我们维持前期盈利预测2022-2024年归母净利润为34.0/38.8/43.3亿元，7月11日收盘价对应PE为13/11/10X，维持“买入”评级。
风险因素：核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。
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