九洲药业：较高速增长持续兑现

2022年在产能释放、CDMO大客户战略落地下，利润较高速增长持续兑现，我们看好公司在供给能力升级的背景下增长的持续性。

投资要点q业绩表现：较高速增长持续兑现公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022年上半年归母净利润约4.5-4.8亿元，同比增长65-75%；扣非归母净利润约4.5-4.8亿元，同比增长85-95%。单季度看，根据公告数据推算，2022Q2归母净利润同比增长36-51%、扣非归母净利润同比增长74-90%。我们认为，公司的利润增速超出我们之前的预期。

q观点：供给能力升级、高增长持续我们认为，公司2022年上半年的高增长来自于产能释放下大客户战略持续推进，CDMO业务高增长带动整体利润表现。我们预计公司正处在战略客户（如诺华、罗氏、硕腾等）项目持续增长、国内外新增客户/项目结构优化的阶段，2021-2024年净利润CAGR有望达到35-40%，供给能力升级（如新技术平台、高标准EHS建设等）是公司CDMO业务的边际变化，新增项目个数、资本开支的快速增长等是跟踪和侧面验证的指标，我们持续看好公司较高速增长的持续性。

q盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06、1.47、1.96元/股，2022年7月11日收盘价对应2022年52倍PE。我们认为，大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础，我们看好公司供给能力的边际变化，及新领域（多肽类、核酸类等）、新业务（制剂类CDMO等）的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO业务增长弹性&持续性的预期差，维持“买入”评级。

q风险提示生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。

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