药明康德：疫情之下经营稳定，Q2业绩略超预期

事件：药明康德发布2022年半年度预增报告。公司预计2022Q2实现收入同比增长66.16%；预计2022H1实现收入同比增长68.52%，归母净利润同比增长73.29%，扣非归母净利润同比增长81.00%，经调整Non-IFRS净利润同比增长75.68%。

点评：

顶住疫情压力，Q2略超预期。依据公告披露数据，预计2022Q2实现营收约92.82亿元（同比+66.16%），归母净利润约为29.93亿元（同比+154.64%），扣非归母净利润约为21.36亿元（同比+64.66%），经调整Non-IFRS净利润约为22.48亿元（同比+67.37%）。2022Q2上海疫情影响公司金山及外高桥工厂的生产，公司一体化通过安排人员驻场及内部转移订单等方法，保障供应稳定，并实现收入增速略超此前公司预计的63-65%的增速区间。

经营效率不断优化，盈利能力小幅上升。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，经营效率不断优化，提升产能利用率，推动经调整Non-IFRS净利润增速高于同期收入增速。同时，依据公告披露数据，预计2022H1归母净利率约为26.11%（+0.72pp），扣非归母净利率约为21.68%（+1.49pp），经调整Non-IFRS净利率约为24.22%（+0.99pp），公司盈利能力有小幅上升，有望提升全年利润率。

多边形战士，短期业绩高增长确定性强，长期驱动因素充足，弹性可期。公司是“多领域、全链条、一体化、端到端”的CDMO平台，短期看，新冠订单确保业绩高增长；长期看，公司的CRDMO/CTDMO业务模式、CGT、多肽、寡核苷酸、临床CRO等多方面的布局带来长期想象空间。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为380.84/445.37/567.45亿元，同比增长66.3%/16.9%/27.4%；归母净利润分别为82.96/99.62/131.60亿元，同比增长62.8%/20.1%/32.1%，对应2022-2024年PE分别为38.5/32.1/24.3倍。

风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、核心技术人员流失等风险。

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