九丰能源：盈利能力稳步提升，海陆双气源池打开成长空间

事件：公司发布2022年半年度业绩预告：预计2022年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为6.00亿元到6.50亿元，同比增长51.08%到63.67%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.16亿元到6.66亿元，同比增长40.19%到51.57%。业绩预告符合我们的预期。

“海气+陆气”双资源池格局优势初显，LNG业务有望再上一层楼。公司具有优异的海气资源，“长约气+现货气”保证海气资源灵活配置。长约气方面，公司主要合作伙伴为马来西亚石油公司和意大利埃尼集团（ENI），双方通过签署附有照付不议条约的长约采购合同，最大程度保证公司资源池稳定；国际现货气方面，提供商包括卡塔尔液化天然气有限公司、新加坡国有能源企业等优质提供商，与长约气形成灵活互补。2021年以来，面对国际天然气价格剧烈波动，公司通过积极外延扩张+并购，不断扩大陆地资源池。公司正在积极推进远丰森泰100%股权收购项目，远丰森泰是全国领先的LNG全产业链经营平台公司之一，已经实现完整覆盖LNG全产业链，在四川盆地和鄂尔多斯盆地已建成投产4家LNG生产加工厂，目前实现年产能近60万吨，市场销售辐射西南、西北等多省份。此外，2022-2024年森泰能源预计再新建60万吨产能，预计待产能落地后，公司能够实现陆上LNG资源扩张一倍。此外，2022年公司已完成华油中蓝28%的股权收购项目，华油中蓝是西南地区单体规模最大的天然气液化工厂，一期在运行LNG液化产能为30万吨，二期新建30万吨产能正在有序推进。远丰森泰和华油中蓝将成为公司国内陆地气源的重要支点，与海气资源形成“海气+陆气”双资源池格局，优化气源成本，增强公司在天然气价格剧烈波动下的业绩稳定性。

充分发挥主业优势，提前布局气体业务。公司正在积极布局氦气和氢气两大气体业务。氦气方面，通过收购远丰森泰切入制氦市场，森泰能源目前已具备LNG项目BOG提氦关键技术和运营能力，内蒙古森泰已建成一套BOG提氦装置，能够提取纯度为99.999%高纯氦。2021年实现氦气销售量为8.61万方，销售收入760.20万元，毛利率为68.80%，公司计划将其余液厂均建设提氦项目，积极在氦气制取领域实现进口替代。氢气方面，公司与东莞巨正源达成框架协议，共同推进PDH工业副产提纯氢项目。巨正源是东莞地区重要的聚丙烯生产商，目前年产2.5万吨氢气。二期丙烷脱氢装置项目预计在2022年投产，年产能约为2.5万吨。

此外，公司计划根据川渝地区氢能政策实施情况，利用森泰能源在井口原料气、加气站以及西南地区电解水成本方面的优势，积极开展天然气制氢和电解水制氢，进军氢能源制氢、充装和销售环节，实现业务范围扩张。

投资建议与估值：公司在原有海气资源池基础上积极扩大陆气资源，海陆双气源格局初步形成，未来有望进一步完善。此外，公司积极布局气体业务，作为清洁能源先行者，在“双碳”目标的背景下，未来成长性高。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为224.26亿元、236.14亿元、264.39亿元，增速分别为21.3%、5.3%、12.0%，归母净利润分别为11.01亿元、12.94亿元、15.17亿元，增速分别为77.6%、17.6%、17.3%。对应PE分别为11.78X、10.02X、8.54X。维持增持投资评级。

风险提示：上游采购价格波动风险；项目推进不及预期；政策推进不及预期；人民币兑美元汇率波动风险。

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