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北方稀土:精矿涨价仍具备成本优势,兑现行业高景气的量增红利

来源:华安证券 作者:王洪岩 2022-06-24 00:00:00
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事件:公司于 2022年 6月 23日发布公告,关联方包钢股份将稀土精矿交易价格由 26887元/吨上调至 39189元/吨,上涨幅度 46%。

下半年精矿交易价格上调 46%,对比之前预期的利润增速有所放缓。

我们在此做一个简单的测算:

1)价:假设单吨镨钕产品使用精矿 11吨,则精矿价格从 2.69万元上涨至 3.92万元后,单吨镨钕产品成本上涨 13.5万元;

2)量:假设 2022年公司配额增加 20%,冶炼配额为 10.76万吨,对应镨钕配分为 21%,从而对应镨钕数量为 2.26万吨,参考历年情况,假设上半年数量占比 40%,下半年数量占比 60%,从而下半年镨钕数量为 1.36万吨;

3)利:对应下半年 1.36万吨镨钕,以及单吨成本上涨 13.5万元,我们预计公司利润下修 18.34亿元。

与市场采购精矿相比仍具备成本优势,产量为王兑现稀土高景气红利。

双方的稀土精矿合同及预案已经提到,每季度根据稀土产品市场价格波动调整稀土精矿交易价格,2021-22H1,精矿单吨交易价格分别为1.26/1.63/2.69万元,而同期氧化镨钕单吨均价分别为 30/59/95万元,在稀土高价的背景下,稀土精矿交易价格上调合情合理。同时,与精矿市场价 7万元/吨相比(REO=70%;如果包钢股份供应精矿 REO=70%,价格应为 5.5万元/吨),公司的精矿成本上调至 3.9万元/吨仍具备成本优势。而单位成本虽有上升,但公司配额占据国内半壁江山,并且 22H1配额增长的 96%,在稀土高景气的格局下,公司是能最大程度兑现行业红利的稀土标的。

投资建议公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势,配额高占比驱动稀土产品放量;下游一体化产业链发展,做大做强下游稀土功能性材料;加强资本运作力度,进一步提升稀土龙头话语权。我们预计2022-2024年,公司分别实现营收 372亿元、416亿元、456亿元,同比分别+22%、+12%、+10%;实现归母净利润 71亿元、80亿元、89亿元,同比分别+39%、+12%、+11%;对应当前股价的 PE 分别为 18X、16X、14X。给予“买入”评级。

风险提示稀土价格不及预期风险,配额指标不及预期风险,稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。





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