全球水利水电建设龙头，多业务齐头并进稳步成长。 中国电建为我国水利水电建设龙头央企，业务覆盖水利水电工程全产业链，历史悠久实力强劲，控股股东为电建集团。公司核心业务为水利水电项目的勘察设计和工程承包，充分发挥其懂水熟电的优势，提供一体化整体解决方案， 同时积极加码新能源电力建设。在非水利水电基建领域，公司参与城镇化建设， 在国内外市政基础设施、城市轨道交通、高速公路、铁路、机场、港口与航道等基础设施领域承揽订单。 公司延伸产业链，深入发展电力投资运营， 2021年末控股电力装机投产规模为17.38GW， 营收及利润占比显著提升。 公司通过资产臵换和出售方式计划剥离房地产业务，助力未来轻装上阵， 聚焦电力主业，进一步优化资产结构。公司各业务板块齐头并进， 营业收入由 2012年的 1270.37亿元增长至 2021年的 4483.25亿元,各年营收同比增速均在 10%以上，CAGR 为 15.04%,归母净利润由 2012年的 40.94亿元增长至 2021年的86.32亿元， CAGR 为 8.64%。
基建业务全面开花新签订单高增，抽水蓄能龙头受益建设需求释放。
公司水利水电工程全产业链优势突出，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球第一。同时进军非水利水电大基建板块，在国内外承接了多个代表性基建项目。公司工程承包业务新签合同额持续增长， 由 2012年的 1718.6亿元增长至 2021年的 7802.83亿元， 各年同比增速均在 10%以上， 2022年 1-4月同比高增 23.49%。公司订单结构不断丰富， 2021年基础设施新签合同额为 3620亿元，占比超过 45%。
中国电建是国内最早从事抽水蓄能电站技术研究应用的企业，参与了国内约 90%以上的抽水蓄能项目建设， 2021年抽水蓄能电站新签合同额同比高增 342.9%。“十四五”重点实施的抽水蓄能项目中，中国电力建设集团有限公司承担了 85%以上项目勘测设计工作，作为抽水蓄能建设领域的央企龙头， 在“十四五”期间抽水蓄能大力发展背景下，公司有望在订单承揽上实现新的突破。
拥抱新能源大步向前， 电力运营结构优化，装机容量快速增长。 公司大力发展新能源工程承包和投资建设业务， 布局海上风电、陆上风电及光伏发电领域，成长迅速。 2021年风电业务、光伏发电工程业务新签合同额分别为 865.2亿元、 379.8亿元，分别同比高增 29.8%、 84.2%。
公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程，目前控股发电装机容量规模可观， 2021年末为 17.38GW， 毛利率超过 40%，营收占比接近5%，毛利润占比达 15.59%。公司 2021年末清洁能源装机容量占比高达81.82%， 位居各家电力运营公司前列， 其中，新能源电力运营规模快速扩大， 2016-2021年间， 光伏发电装机容量 CAGR 为 13.10%， 风电装机容量 CAGR 为 11.85%， 超出水电和火电装机容量增速水平。在装机容量占比上，电装机容量合计占比由 2016年的 39.55%提升至 2021年末的 44.52%。 2021年风电和光伏发电装机容量增速和占比均同比提升， 分别同比增长 18.90%和 12.40%， 占比分别为 36.16%和 8.35%。 2022年公司计划开工新能源装机容量超过 10GW， “十四五” 期间集团(股份)公司计划新增控股投产风电、 光电装机容量 30GW， 高毛利电力运营板块营收占比有望进一步提升， 助力整体业绩和盈利水平持续改善。
水利建设全面提速，新型电力建设需求强劲，抽水蓄能发展空间广阔。
2022年我国水利建设全面提速，全年投资额争取达到 1万亿元，同比高增 32%，“十四五” 全面推进国家水网工程建设为我国建设重点工作。
2012-2021年，我国电力工程建设投资额由 7466亿元增长至 10481亿元，电力建设投资规模庞大，新能源电力占比显著提升， 截至 2021年末，风电、光伏累计装机容量分别为 3.28亿 kW 和 3.06亿 kW， 合计占比由2016年的 13.63%提升至 2021年的26.69%。目前多项推进政策密集发布，行业政策暖风频吹，未来在新型电力系统建设推进下，电力建设需求有望持续释放，同时风电和光伏占比将不断提升， 预计“十四五” 期间新增光伏和风电装机容量分别约为 3.5亿 kW 和 2.5亿 kW。抽水蓄能是构建新型电力系统的关键手段,2021年末我国抽水蓄能电站投产规模为 3639万 kW， 根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》， 预计 2025年末抽水蓄能投产总规模 6200万 kW 以上, 2030年投产总规模约 1.2亿 kW,“十四五”期间， 将在 200个市、县开工建设 200个以上的抽水蓄能项目，开工目标 2.7亿 kW， 建设需求强劲空间广阔。
投资建议： 公司为水利水电建设行业龙头，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位，同时进军交通、市政等基建领域，基建工程业务全面发展。公司大力发展新能源工程承包和投资运营业务，聚焦海上风电、陆上风电及光伏发电领域，新能源电力工程承包订单高增。 电力运营业务快速发展， 公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程， 2021年末控股发电装机容量规模达 17.38GW，电力资产结构不断改善，新能源发电装机容量增速和占比显著提升，计划新增装机容量可观，电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间广阔，公司承担了国内抽水蓄能电站大部分规划、勘测设计、施工建造、设备安装、工程监理等工作，有望在订单承揽上实现新的突破。 我国电力建设投资体量庞大，目前新型电力系统全面推进，政策密集发布，“十四五”期间新能源电力建设需求强劲，抽水蓄能需求空间广阔，水利建设明显提速，龙头企业有望充分受益。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设领域的持续成长以及电力运营业务带来的业绩增厚及估值提升。同时，为聚焦电力主业，提升综合实力，公司通过臵换和出售资产方式剥离房地产业务未来轻装上阵。预计公司 2022-2024年分别实现营收 5390.63元、 6523.80亿元和 7529.19亿元， 分别同比增长 20.06%、 21.02%和15.41%， 分别实现归母净利润 107.23亿元、 131.61亿元和 156.38亿元，分别同比增长 24.2%、 22.7%和 18.8%； EPS 分别为 0.70元、 0.86元和1.02元， 动态 PE 分别为 11.5倍、 9.4倍和 7.9倍， PB 分别为 0.9倍、 0.8倍、 0.7倍，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价 11.3元。
风险提示： 疫情防控不及预期； 政策落地不及预期； 项目进展不及预期； 资金募集不及预期；原材料价格大幅上涨等
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