紫光国微：国内芯片设计龙头，持续受益于下游放量和国产替代

特种集成电路主要供应商，持续受益下游放量和国产化替代。紫光国微特种集成电路占据了国内特种集成电路主要市场，下游应用领域集中在系统控制以及信息化等领域，十四五期间可保持高增长率和高毛利率：1）信息化建设快速推进给公司带来广阔需求；2）特种集成电路是装备效能的倍增器，目前国产化率还比较低，需求空间大，而且公司28nm线程技术已经成熟，技术上可满足要求；3）2021年以来公司和下游企业扩充封装产能，解决之前存在的产能瓶颈问题，公司产能得到快速释放；4）特种集成电路存在技术门槛以及资质门槛，是一个玩家稀少的细分赛道，可保持高毛利率，公司凭借着产品种类众多，技术先进，正由产品供应商向解决方案供应商转变，可降低下游客户成本，提高了市场竞争力。

数字经济龙头标的，海外竞争对手退出有望迎来价量齐升。在数字经济的政策护航推动下，智能卡安全芯片业务增长迅速。公司SIM 卡业务国内市占率超过60%，海外竞争对手退出中国市场有望迎来价量齐升的发展快通道。证件类芯片中的身份证、社保卡等迎来换卡周期。募投项目专注高端安全芯片和车载控制芯片，在汽车行业整体“缺芯”背景以及国产化的推动下，进一步增厚公司业绩。

国内百亿级通用FPGA 深度参与者，耕耘多年业绩迎来拐点。中国通用FPGA 市场2021年达到160亿元，2021-2025年复合增速可达20%，但国产化率极低。紫光国微子公司紫光同创成立于2013年，自成立以来瞄准FPGA 业务，持续进行了大量的前期研发投资，已经度过投资集中期， 2020年推出28nm 工艺Logos-2系列芯片，技术水平已达到中端层次，后续将扩大中端产品的覆盖，2021年营收7.82亿元，同增148%，净利润由2020年的-0.26亿元增至2021年的0.41亿元，成功扭亏为盈，成为公司业绩新的增长点。

盈利预测与投资评级：基于公司特种集成业务和安全芯片业务快速发展，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为77.64/103.44/134.16亿元；归母净利润28.94/41.41/54.57亿元；对应EPS 分别为4.77/6.82/8.99元；对应PE 分别为42X、30X、23X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期；2）特种集成业务毛利率下降；3）身份类芯片换装速度不及预期。

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