事件：腾讯控股(0700.HK)于2022年5月18日（北京时间）发布2022年一季度业绩报告。
点评：公司营收及利润表现不及市场预期。1Q22公司营收1355亿元，较上年同期总体保持稳定，彭博一致预期1411亿元；经营利润372亿元，同比下降33.9%，彭博一致预期396亿元；Non-GAAP净利润255亿元，同比下降22.9%，彭博一致预期264亿元。
业务加速换挡仍在进行中，FBS连续两季成增长支柱。1Q22公司FBS业务实现收入428亿元，同比增长9.6%，较19Q1“930变革”起三年实现收入的倍增，占比从26%提升到32%，公司的ToB已然成为核心支柱。公司在核心自研领域加大资源投入，坚持健康可持续的发展目标，加大自研，领跑技术创新，本季度研发投入达154亿元，同比增长36%。此外，公司利用数字化助力实体经济转型升级，在智慧能源、数字会展、智能制造、智慧地产、数字金融等领域探索和深耕。
紧跟监管节奏，版号常态化下精品游戏亟待推出。1Q22社交网络收入291亿元，同比增长1.2%。游戏收入436亿元，同比基本持平，本土市场游戏收入330亿元，同比下降1%，国际市场游戏收入106亿元，同比增长4%。假设递延收入的变化均源自游戏业务，经递延收益调整，游戏业务本季度流水约为614亿元，同比下降11%。《王者荣耀》流水已于2022年3月恢复同比增长；《和平精英》于4月发布三周年新版本，用户参与度进一步提升。
广告暂时承压，移动广告需求仍旺盛。本季度广告收入180亿元，同比下降17.6%，主要系教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软；广告行业自身的监管趋严。其中媒体广告收入23亿元，同比下降30%；社交广告收入157亿元，同比下降15%。教育、游戏等行业监管环境有所改变、开屏广告监管严格、疫情影响下的广告主进行预算调整等因素所致。但中小企业对移动广告仍有较大的需求，亦会寻找更多的流量。公司继续投资优化广告系统，更高效地处理数据，帮助广告主提供更精准的投放能力及更高的转化率。
深耕用户经营，小程序日活破5亿，视频号使用时长大幅增长。疫情之下，微信小程序、腾讯会议及企业微信等工具，均在疫情期间帮助企业打通公私域流量和线上线下生意，助力企业降本增收与获客，实现数字化转型和逆势增长。小程序DAU突破5亿，交易总额保持快速增长，进一步渗透零售、餐饮及民生服务。视频号内的新闻、泛知识及娱乐等内容的日益丰富，推荐技术的持续提升，本季度视频播放量及使用时长同比均实现了大幅增长，持续获得用户欢迎。
降本增效效果显著，聚焦重点战略领域。1Q22公司销售及市场推广费用81亿元，同比下降5.5%，环比下降30.6%，费率为5.9%，同比环比均有所下降，主要受益于对市场推广开支的缩减，这亦是公司降本增效的措施之一；一般及行政费用267亿元，同比增长40.6%，费率为19.7%，同比环比均有所提升，主要系聚焦重点战略领域并加大员工投入等原因所致。
投资建议：我们认为腾讯在流量格局趋稳态势下，基本盘稳定，竞争壁垒足够强。公司积极拥抱监管，短期不利因素将集中释放。长期来看，公司业务结构持续改善，FBS连续两季成增长支柱；增值业务展示出较强的韧性，游戏储备丰富，研发、运营均具有规模效应；此外，小程序和视频号均取得重大突破；公司降本增效效果显著，费率结构持续优化。根据Bloomberg一致预期腾讯2022-2024年收入分别为6172/7099/8084亿元，同比增长10.2%/15.0%/13.9%，nonGAAP归母净利润1277/1571/1848亿元，同比增长3.2%/23.0%/17.6%，建议关注。
风险因素：游戏及未成年人监管政策趋严；宏观环境低迷导致广告投放不及预期；视频号商业化不及预期
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