立高食品：发行可转债持续扩产，续航后续成长_股票频道

立高食品拟发行不超过9.5亿元可转债，用于总部基地建设项目及补充流动资金，有利于公司后续的产能续航和全国的资源整合。此前我们已经发布立高食品的更新报告，重点提示近期的布局机会；公司此次可转债的发行也显示后续长期发展信心，继续重点推荐。投资要点事件：发行可转债，持续进行扩充和资源整合公司发布公告拟发行不超过9.5亿元可转债，用于总部基地建设项目及补充流动资金。其中华南地区的综合总部基地建设项目总投资20.5亿元，使用募集资金预计7.1亿元，该项目将围绕冷冻烘焙产品及烘焙食品原料等产品开展规模化、智能化生产，提升生产效率；项目达产后，将实现年产13.7万吨冷冻烘焙产品和2.41万吨烘焙原料，产值不低于31.15亿元。如果按照当前股价84.89元计算转股价格，预计转股数量1119万股，摊薄效应在6.6%左右。建设华南综合总部基地，对华南地区进行资源整合公司在华南地区的生产基地分别为增城、佛山三水、南沙生产基地，共5个生产厂区，由于距离较远，生产和运营管理协同难度较大；与此同时公司华南的众多厂房仍处于租赁状态，产区土地面积较小，不利于整体统筹。由此公司在此前已经开始着手对华南地区的生产资源进行整合。公司已经在5月13日签署土地转让合同，拿地后1年内动工，预计2027年项目投产，2029年达产。项目的建设地点在广州市增城区，将建设集管理、研发、生产、物流于一体的总部基地。项目实施后：1）研发方面：将针对产品品类、配方、工艺及应用展开专项研究；2）冷链仓储方面：建设标准现代化的仓储物流中心，冷冻仓库建成后库容量达到2.2万吨（320万件），日均吞吐能力达到2000吨（约29万件）以上；3）物流方面：物流中心将配备70辆冷藏车，实现华南地区500公里当日送达，整合全国冷链运输资源后，最终实现全国范围内10天内送达。保证后续产能的续航，长期发展信心强劲公司本次项目建设是继此前IPO募投项目扩产后，对产能的持续续航。2021年底，公司冷冻烘焙和原料食品设计产能分别为12万吨和9.5万吨；在建的产能仍有4.6万吨冷冻烘焙和6万吨的奶油（含挞液）；若本次项目达产后，预计冷冻烘焙产能能够实现30万吨产能，烘焙原料能够实现18万吨产能。持续的产能扩张保证公司后续的长期发展，也同时彰显公司对于后续发展的信心。建议近期重点布局，长期继续推荐近期我们已经重点提示布局机会，主要系从疫后修复的角度来看，我们认为立高食品有望在疫情、需求和成本的边际改善下，实现修复三部曲，即：1）二季度疫情拐点带来的短期强催化；从4月份来看，在受到疫情较为严重的地区，由于烘焙店、商超等渠道处于闭店状态，公司积极进行渠道和产品梳理，充分利用团购渠道拓展C端，得到了较快速的增长，减弱由于疫情对于业绩的影响，我们预计冷冻烘焙4-5月能够实现双位数增长，预计烘焙原料由于业务调整持平或略降；二季度业绩有望逐月改善。2）22H2疫后需求的持续修复带来的业绩的快速恢复；伴随上海的全面解封，终端烘焙店、餐饮、商超渠道将恢复营业，从而带来对烘焙产品需求的快速恢复。与此同时，公司持续进行新客户的开发，如一些快速发展的中式饼店等，后续将持续贡献业绩；新产品方面，持续进行产品的迭代，无论是山姆还是传统烘焙渠道，都在积极进行新产品的推新，预计将在下半年带来更多新的增量，推动业绩的快速恢复。3）展望明年疫后新的开店潮带来的行业高景气度有望使具备竞争优势的龙头立高实现持续的高增长。

参考20年疫情之后行业变化，我们可以看到，由于20年疫情的影响行业关闭了大量传统烘焙店，但21年全年全国新增12万家烘焙店，从而带来对于需求的快速增长。我们认为23年行业也有望演绎此前场景，即疫后新的开店潮带来行业景气度的提升，立高食品作为冷冻烘焙行业的龙头将持续受益，业绩有望恢复快速增长。在此过程中，若成本端出现明确下行拐点，也将进一步带来更大的弹性和机会。当前由于棕榈油等原料的价格仍维持在高位，成本压力仍存，短期对于毛净利率的影响仍存，但公司积极通过原材料锁价、技改、控费等减弱其对于盈利水平的影响。那么在我们前文所述的三部曲的过程中若出现成本拐点，那么将会带来更大的业绩弹性和投资机会，需紧密跟踪成本拐点带来的新的催化。盈利预测及估值短期来看，疫情拐点带来较强催化，后续伴随需求的回暖将带来业绩端的修复，当前我们认为是关键布局时点。中长期我们仍继续看好公司后续的成长性，在冷冻烘焙蓝海赛道中，公司是具备生产管理、产能、渠道优势的龙头，将持续受益于行业发展红利，实现快速增长。维持此前盈利预测，预计公司2022年-2024年实现收入分别为35.22/44.56/57.29亿元，同比增长分别为25.03%/26.52%/28.56%；预计实现归母净利润分别为3.11/4.36/6.39亿元，同比增长分别为9.86%/40.27%/46.37%。

预计2022-2024公司EPS分别为1.84/2.58/3.77元，对应PE分别为46/33/23倍，维持买入评级。风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。