川能动力：合资建设3万吨锂盐项目，锂电布局再加速

事件概述：

2022年 6月 14日，公司发布公告称，公司决定与惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“亿纬锂能”）、蜂巢能源科技股份有限公司（以下简称“蜂巢能源”）共同组建合资公司，投资建设 3万吨/年锂盐项目。新设合资公司注册资本为 75,000万元，其中川能动力出资 38,250万元，持股比例为 51%，为合资公司控股股东；亿纬锂能出资 18,375万元，持股比例为 24.5%；蜂巢能源出资 18,375万元，持股比例为 24.5%。

分析判断:

德阿产业园落地 3万吨锂盐项目，应为李家沟矿山的配套项目项目选址在四川省德阳市绵竹市汉旺镇德阳-阿坝生态经济产业园，德阿产业园区于 2015年 5月批准成立，以德阳市的区位条件、工业基础为平台，以阿坝州的少数民族地区政策及锂矿资源优势、电价优势为保障（阿坝州共有 35亿度留州电量，每度电价在 0.40元以内），打造飞地园区标杆。根据四川省能投集团官网信息，2021年 7月集团发布了能投鼎盛锂业或关联企业关于新建锂盐项目可行性研究报告项目比选结果的公示，而 2022年2月能投鼎盛锂业与德阿产业园区签订了 3万吨基础锂盐项目投资协议，项目计划总投资近 15亿元，拟建设年产 3万吨基础锂盐生产线，包括年产 1.5万吨电池级氢氧化锂和年产 1.5万吨电池级碳酸锂，项目建设期 2年。我们推断，该锂盐加工项目是为李家沟矿山投产后的锂精矿加工做准备的，建设进度应该较快。而现阶段在锂盐加工厂端引入亿纬锂能和蜂巢能源，一方面是满足电池厂的锂盐采购需求，第二是或为后续深入合作试水。

李家沟为全球为数不多的待投绿地项目，本土锂辉石供给保障非常稀缺按照项目进度，全球范围内能够在今明两年投产的绿地锂辉石类项目为数不多，其中 Core 及 Sigma 都计划在2022年年底之前进行首次生产，但截至当下，仍在土方工程和配套设施完成阶段，主体施工及设备安装尚在早期，目前看年底投产难度较大。而能够在中国本土实现投产的锂辉石项目，李家沟是独一家，对于川西藏族地区的锂矿开发可谓是具有示范意义。根据公司公告，截至年报期，李家沟项目进度正常，在项目投产前，公司还将积极探索多种方式，有效利用井巷基建矿，争取提前实现锂矿收入。我们通过查阅海外锂资源企业近两三年增量部分的包销协议可以发现，绑定日韩欧美市场或者产业链下延趋势明显，很难再现上轮周期中新投项目全面绑定中国市场的局面，国内企业面临原材料供应压力。而我国作为新能源汽车大国，对锂资源需求旺盛，在近两年上游资源供给紧张及地缘政治的大背景下，电池厂为保原材料供给，参股共建锂盐加工厂，锁定国内优质的锂辉石资源加工出的锂盐产品，是当下为保供应链安全的可行之举。

加速锂电资产布局，李家沟锂辉石矿投产在即4月 26日，公司公告称，拟现金收购鼎盛锂业 46.5%股权以及四川国理锂材料 43.74%股权，收购完成后，公司将分别持有鼎盛锂业 72%的股权，持有四川国理 43.74%股权，加上此次合资建设的德阿产业园年产 3万吨锂盐项目，公司锂盐权益产能进一步提升。5月 30日，公司公告称，将追加 4.03亿元用于李家沟锂辉石矿105万吨年采选项目建设，将选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，海拔 2263m-2350m 之间。追加资金有助于推进李家沟锂矿项目建设，增加生产天数（从 270天提升至 330天），降低项目建设及运营风 险，同时项目建设目标不变。我们判断，李家沟锂辉石矿有望在 2022年年底实现出矿，届时公司锂电业务将形成上下游一体化布局，最大化释放锂电业务利润。

投资建议公司合资建设德阿产业园年产 3万吨锂盐项目，同时计划现金收购鼎盛锂业 46.5%股权以及四川国理锂材料43.74%股权，收购完成后分别持有鼎盛锂业 72%的股权，持有四川国理 43.74%股权，增加公司锂盐业务权益产能。在锂资源行业高景气度下，公司控股的李家沟矿山 2022年投产在即，公司此时加码锂盐业务，为打造上下游一体化的锂资源产业链做准备，从而最大化留存锂业务板块利润。此外，公司拟收购川能风电少数股权、会东能源少数股权、美姑能源少数股权、盐边能源少数股权和雷波能源少数股权，进一步增加公司新能源发电业务的权益发电规模。公司风电资源竞争力较强，发电利用小时数大幅领先全国平均水准，且公司在川内仍有约 100万千瓦储备待开发资源，后续陆续建设投产后，新能源发电业务有望每年为公司带来稳定的现金流增量，加速公司锂电业务开发建设。基于公司上述收购属初次公告尚未实施完成，我们暂不调整公司盈利预测，维持公司 2022-2024年营业收入为 47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，分别同比增长 7.2%、168.9%、20.3%； 2022-2024年归母净利润分别为 9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，分别同比增长 177.9%、165.1%、35.5%。2022-2024年 EPS 分别为 0.64、1.70、2.30元，对应 2022年 6月 13日收盘价 22.37元，PE 分别为35/13/10X，维持“买入”评级。

风险提示

1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；

2、锂资源价格下滑明显；

3、锂盐业务收购及建设进度不及预期；

4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期；

5、收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性。

6、此次拟建合资公司还需三方审议通过并签字盖章才生效，仍存不确定性

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