政策环境偏好，国内 HPV 疫苗渗透率快速提升。我国从开展两癌筛查与双丝带行动以来，居民对宫颈癌疾病的认知不断提升。2020年 12月，《关于开展健康城市建设推动健康中国行动创新模式试点工作的通知》发布，重点强调癌症防治行动中宫颈癌防治为重点内容，并在全国遴选部分城市开展试点工作。此外，2021年2月，国家卫健委在“对十三届全国人大三次会议第 8996号建议的答复”中提到，将对 HPV 疫苗接种纳入国家免疫规划进行统筹研究，推动试点先行，逐步开展HPV 疫苗适龄人群免费接种，为推广 HPV 疫苗接种探索适宜经验。我们认为，随着国内政策环境偏好，以及国产 HPV 疫苗的相继上市，未来几年 HPV 疫苗渗透率有望快速提升。
公司 2价 HPV 疫苗国产首个上市，9价 HPV 处于临床三期。公司的 2价 HPV 疫苗于 2019年底获批上市，是国内首个上市的 HPV 疫苗，上市后取得极其靓丽的业绩，在 HPV 疫苗的带动下，公司疫苗业务 2020/21年实现收入分别为 8.6/33.6亿元；在 9价 HPV 疫苗方面，公司于 2020年 9月在国内正式启动三期临床试验，目前主临床试验已经完成入组及疫苗接种，与默沙东 9价 HPV 疫苗头对头临床试验已经完成现场工作，小年龄桥接临床试验也启动，并完成入组工作，我们预计公司 9价 HPV 疫苗有望在 2024或 25年获批上市，同时也有望成为国产首个9价 HPV 疫苗，考虑到 9价 HPV 疫苗上市后单价将高于 2价 HPV 疫苗，且将进一步向高端消费者渗透，我们认为公司长期业绩有望维持在较高增速水平。
研发能力突出，海外出口打开长期成长天花板。在研发方面，公司与厦门大学最新《合作研究协议》有效期延续至 2031年底，借助厦门大学夏宁邵教授课题组科研实力，公司多个产品目前处于临床研究阶段；海外合作方面，公司与 GSK 公司关于新一代 HPV 疫苗开发的合作稳步推进中，公司研发实力得到全球疫苗巨头背书；HPV 疫苗出海方面，公司 2价 HPV 疫苗已在摩洛哥获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，考虑到海外 HPV 疫苗目前处于供不应求的状态，我们认为海外市场将进一步打开公司长期成长空间。
IVD 业务保持稳健增长，新冠业务贡献现金流。体外诊断领域，公司致力于构建全自动智慧化检测流水线研发，覆盖免疫检测、生化检测、血凝、血细胞分析等业务；在化学发光领域，完善全自动化学发光免疫分析仪 Caris200/Wan200+产品，推进低速小型化发光产品、高速大通量发光产品开发，并不断开发发光检测试剂，化学发光领域未来有望成为又一重要增长点；新冠业务方面，通过聚焦新冠病毒相关原料、试剂等领域，有望贡献持续现金流。
盈利预测与估值。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 43.2/55.8/66.5亿元，对应增速 113.7%/29.2%/19.2%，对应当前市值 PE 为 27/21/18倍。公司作为国内领先的疫苗企业，2价 HPV 疫苗正处于快速放量阶段，9价 HPV 疫苗进入临床三期阶段，且海外市场正在打开，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 研发进度不及预期的风险；销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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