康泰生物2021年报及2022年一季报点评：业绩高速增长，逐步进入创新疫苗时代

事件：1) 公司发布2021年报，实现营业收入36.52亿元，同比+61.51%；归母净利润12.63亿元，同比+86.01%；扣非归母净利润11.91亿元，同比+91.90%；经营性净现金流16.52亿元，同比+275.65%；EPS 1.85元。业绩符合市场预期。

2) 公司发布2022年一季报，实现营业收入8.71亿元，同比+214.60%；归母净利润2.74亿元，同比+987.71%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+2763.78%；经营性净现金流-0.61亿，负值同比收窄；EPS 0.40元。业绩符合市场预期。

点评：收入利润维持高速增长，现金流状况明显改善：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为2.77/7.75/13.25/12.75/8.71亿元，同比+56.31%/11.90%/140.74%/51.62%/214.60%；归母净利润0.25/3.11/7.00/2.27/2.74亿元，同比+937.58%/+20.98% /+303.21%/-7.60%/+987.71%；扣非归母净利润0.09/2.87/6.93/2.01/2.48亿元，同比+238.23%/+14.26%/+306.70%/+2.70%/+2763.78%。2021年非免疫规划疫苗营业收入24.86亿元，同比+11.47%，毛利率69.45%，同比下降20.96pp，估计是由于腺病毒载体新冠疫苗海外出口拉动收入增长，但影响当期毛利率；免疫规划疫苗营业收入11.64亿元，同比+3936.95%，毛利率80.61%，同比增加23.74pp，估计是由于新冠灭活疫苗在国内销售的拉动。2021年四联苗批签发431.73万剂，同比-22.40%，主要是受到新冠疫情的影响；新获批上市的13价肺炎疫苗批签发41.76万剂，成为公司新的业绩增长引擎；乙肝疫苗批签发2,574.78万剂，同比+1,180.79%，乙肝业务得到强劲恢复。公司经营性净现金流大幅增长，主要销售回款增加，现金状况得到明显改善。

内外并举大力投入研发，逐步进入创新疫苗时代：2021年公司研发投入7.38亿元，占营业收入比重达到20.22%，其中费用化3.54亿元，研发费用率9.70%。公司坚持自主研发与引进合作相结合的研发方针，创新成果持续涌现，自主研发的新冠灭活疫苗于2021年5月在国内获批紧急使用，重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）于2021年10月获得印度尼西亚紧急使用授权，自主研发的全球首创双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗于2021年9月获批上市、冻干b 型流感嗜血杆菌结合疫苗于2021年6月获批上市；冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件并已完成注册现场核查；公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，同时注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA 技术、病毒载体技术，随着未来重磅产品陆续获批上市和技术持续升级换代，公司将逐渐进入创新疫苗驱动增长的新时代。

盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对公司未来业绩增长的影响存在不确定性，并且部分品种的竞争格局日趋激烈，下调2022~2023年归母净利润预测为14.22/19.56亿元（原预测为15.48/24.08亿元，分别下调8%/19%），新增预测2024年归母净利润为26.00亿元，同比增长12.59%/37.49%/32.93%，按最新股本测算EPS 为2.03/2.79/3.71元，现价对应PE 为30/22/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。