事件： 中伟香港子公司兴全、兴球、兴新分别与 RIGQUEZA 签署《红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4万吨（印尼）项目合资协议》，由 3个中伟香港子公司分别与 RIGQUEZA 组建合资公司，其中中伟香港子公司持股 70%， RIGQUEZA 持股 30%，拟分别投资 4.2亿元在 IWIP 内投资建设红土镍矿冶炼年产高冰镍 4万金吨产能，合计投资 12.6亿美元，建设 12万吨火法冶炼产能。
加码镍冶炼产能布局，有效提升公司成本竞争力，成为公司业绩新驱动力。 公司本次与青山合作建设 12万吨火法镍冶炼产能，产能规划庞大，单吨投资 1.05万美元/金吨，较此前 1.1万美元/金吨左右投资略降，按照保守镍价测算，我们预计达产后有望贡献 25亿左右归母净利润，成为公司新业绩驱动力。公司现有镍冶炼一期 2万吨项目进展顺利，公司预计 2022年 Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开， 我们预计二期 4万吨于 2023年 Q1投产， 2023年将具备 6万吨镍冶炼产能（权益 4.2万吨），预计贡献新业绩增量。此外公司加深一体化布局，公司现有镍冶炼产能 18万吨，可保证 37.5万吨+前驱体需求，将在保障公司主要原材料的供应安全的同时，有效降低综合生产成本，提高产品盈利能力，增强公司竞争优势。
21Q4-22Q1液碱涨价影响部分利润，预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。 我们预计公司 2022年 Q1出货 5万吨左右，我们预计 2022年 Q2出货环比增 10%+，随着新增产能释放，全年我们预计出货 25-30万吨，同增 60%；盈利方面，受液碱成本上涨影响， 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右，较 2021年 Q4的 0.22万元/吨明显恢复，但因 2022年 Q1液碱价格处于高位，我们预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。目前液碱价格仍处于上涨通道，但 2022年 Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望从20%左右提升至 30%左右，对应成本降低 500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，带动 Q2单吨利润环比提升 5000元/吨左右，全年看，公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复，我们预计全年公司单吨净利有望提升至 0.6万元/吨，同比增长 35%，公司全年量利齐升。
盈利预测与投资评级： 考虑液碱价格波动及镍价上涨影响，我们调整公司 2022-2024年 归 母 净 利 润 至 18/33.51/45.47亿 元 （ 原 预 期18.59/30.80/43.21亿元），同比增长 92%/86%/36%，对应 PE 37x/20x/14x，给予 2022年 45xPE，目标价 132.8元，维持“买入”评级。
风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动。
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