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百龙创园:聚焦健康营养行业,阿洛酮糖贡献新增长

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投资逻辑公司主要产品为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂产品,可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。

公司膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列,益生元业务保持平稳。2019年全球膳食纤维产值约181亿元,我国膳食纤维行业总产值约38.31亿元,预计到2025年将达到51.94亿元,我国膳食纤维市场增速有望高于全球市场增速。公司膳食纤维产品主要为聚葡萄糖和抗性糊精,主要客户包括美国SMI公司及安德森配料等。2021年,公司膳食纤维收入增速52%,公司现有抗性糊精产能8000吨(粉体加液体),聚葡萄糖产能10000吨。

代糖趋势下,阿洛酮糖应用场景广泛,潜在空间巨大。阿洛酮糖是一种新型甜味剂,具有降血糖、低热量等优异性能,在2019年FDA 宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”,“总糖”标签之外,不参与热量计算,随后其需求量从2019年7000吨增长至2021年2万吨,2019年百龙创园阿洛酮糖首次实现销售并得到下游客户的初步认可,2020公司实现了批量化的销售,2021年阿洛酮糖销售8300万元,阿洛酮糖当前供不应求。

公司新项目投产带动业绩增长。IPO 项目方面,“年产 10000吨低聚异麦芽糖项目”、“年产 6000吨结晶麦芽糖醇结晶项目”已经投产,并且已经完成募集资金臵换, 3万吨可溶性膳食纤维项目预计23年投产。此外,公司新项目2万吨功能糖干燥塔预计22年下半年投产, 1.5万吨结晶糖项目预计23年投产,带动公司收入和业绩持续增长。

投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.85亿元、2.78亿元、3.57亿元;EPS 分别为1.46元、2.19元和2.82元,当前市值对应PE 为24.16X/16.09X/12.51X,公司聚焦高端营养行业,代糖成长潜力巨大,未来3年业绩复合增速为39%,参考可比公司PEG 估值,我们给予2024年PEG=0.42,对应目标价为46.21元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨;产能建设进度不及预期;产品需求不及预期;汇率风险;解禁风险





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