兴森科技：加码FCBGA封装基板，产能投放稳步推进

事件。公司公告2021年度业绩，2021年公司实现营业收入50.40亿元（同比+24.92%）、归母净利润6.21亿元（同比+19.16%）、归母扣非净利润5.91亿元（同比+102.46%）。

IC封装基板业务高速增长，珠海兴科扩产计划稳步推进。2021年公司IC封装基板业务实现营收6.67亿元（同比+98.28%），贡献营业收入的13.22%（同比+4.89pcts），毛利率达26.35%（同比+13.35pcts），2021年公司IC封装基板业务广州基地2万平米/月的产能满产满销，良率保持在96%左右。我们认为，公司IC封装基板业务的高速增长主要受益于IC封装基板新产能的释放，叠加下游半导体产业旺盛需求的拉动。在新产能的建设上，公司珠海兴科IC封装基板项目一期1.5万平米/月的产线已建成，目前已进入样品生产阶段，预计6月进入小批量生产阶段，年底实现单月90%以上的产能利用率，后续再分批建设3万平米/月的产能，初步计划在2023年底前建成投产。我们认为，珠海兴科项目新产能投放有望为公司IC封装基板业务提供成长新动能。

PCB业务稳健增长，宜兴硅谷突破大客户。21年公司PCB业务保持平稳增长，实现收入37.94亿元（同比+22.95%），毛利率33.13%（同比+0.56pcts），其中，子公司宜兴硅谷实现产品升级和战略大客户突破，全年收入达6.74亿元（同比+66.39%）、净利润达6.32亿元（同比+79.68%）。

半导体测试板收入下滑，受益产能释放22年有望实现增长。21年公司半导体测试板业务实现收入4.17亿元（同比-17.03%）。我们认为，半导体测试板业绩下滑主要来源于Harbor受美国疫情影响营收同比下滑7.33%，且广州基地新产能于年中投产贡献有限，叠加上海泽丰出表的影响。但随着广州基地产能的逐步释放、交期和良率指标的改善，公司2022年半导体测试板业务有望重回增长轨道。

降本增效带动盈利质量改善。受益于公司管理持续改善及经营效率的提升，2021年公司毛利率达32.17%（同比+1.24pcts），期间费用率达18.65%（同比-1.87pcts），销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.41%/7.93%/5.74%/1.56%，分别同比-0.41pct/-0.33pct/-0.18pct/-0.95pct。

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