工商银行2020年三季报点评：盈利修复，息差微升

业绩概览。

工商银行20Q1-3归母净利润同比-9.2%，较20H1+2.2pc，营收同比+2.9%，环比提升1.6pc；20Q3单季度归母净利润同比-4.7%，环比+20.5pc。ROE11.5%，ROA0.97%。单季息差（期初期末口径）1.91%，环比+1bp；不良率1.55%，环比+5bp；拨备覆盖率190%，环比下降4.5pc。

经营特点。

1、盈利迎来拐点。20Q1-3累计归母净利润同比-9.2%，较20H1好转2.1pc，驱动因素是非息收入超预期大幅提升，贡献转负为正，主要归因于保本理财产品到期，兑付客户金额减少；拖累因素主要来自资产减值损失与息差拖累进一步加深。展望未来，随着经济恢复，资产质量好转，盈利增速有望修复。

2、息差稳中略升。20Q3单季净息差1.91%，环比Q2提升1bp，主要归因于负债端成本率改善，抵御资产端收益率下行压力。20Q3单季负债端成本率环比20Q2改善6bp。判断主要归因于负债结构改善，高息结构性存款压降。展望未来，预计资产端收益率下行趋势减缓，息差有望进一步提升。

3、不良边际上行。20Q3不良率1.55%，环比提升5bp。风险抵补能力方面，拨备覆盖率190%，环比下降4.5pc，判断归因于不良生成水平仍处于较高位置，资产质量压力仍然较大。展望未来，随着经济修复，实际资产质量压力有望缓解，预计不良生成水平将边际企稳。

盈利预测及估值。

盈利增速迎来拐点，息差稳中略升，不良边际上行。预计2020-2022年工商银行归母净利润同比增速分别为+0.00%/+4.11%/+8.23%，对应EPS0.86/0.90/0.97元股。现价对应2020-2022年5.77/5.54/5.11倍PE，0.67/0.61/0.56倍PB。目标价5.98元，对应20年0.80倍PB，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

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