今世缘：V系十年目标百亿，十四五踏上新征程

事件12月29日，以“发展高质量，酒缘新跨越”为主题的2021今世缘发展大会在南京重磅举行，会议上公司在回顾了2020年经营情况的同时，亦对十四五期间发展进行了展望，同时四开国缘辛丑牛年生肖纪念酒重磅面世。

投资要点回望过去：顺利完成“十三五”主要目标任务据微酒、酒业家等多家酒媒指出，公司指出“十三五”期间，公司市场高质量发展态势初步形成：1）业绩市值方面：公司营收、利税实现双翻番；2）产品结构方面：2020年出厂价100元以上价格产品占达90%左右，同时公司精简了区域产品数量，主导产品占比从15年的77.5%提升至今年的90%以上；3）市场方面：省内市场继续精耕，市场占有率持续提升，省外市场重点突破，有序突破区域布局和销售规模，客户数量从15年的241家提升至535家，省外市场呈现量变到质变的转变。

展望十四五：“控价分利”红利释放,V系列及省外扩张表现或超预期近年来得益于公司较强的产品力、渠道力，今世缘业绩发展势头向好，具体来看，渠道方面，我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式（“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”），会议上，公司指出十四五期间公司将进一步加强控价分利模式的执行，优化模式体系，注重问题导向，提高协销深度。产品方面，我们认为：1）V9有望乘酱香酒之风，站稳高价位带的同时实现迅速放量，从业绩目标角度及V系列发展规划来看，我们预计今年V系列业绩高增，2019-2023年V系列CAGR将超100%，在公司谋划10年百亿工程的背景下，我们预计十四五期间V系列收入或达50亿元，或超市场预期；2）K系列有望继续抢抓次高端酒市场份额；省外市场方面，我们认为目前省外规模仍较小，参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，即2019-2023年省外市场CAGR将超32%，其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础，公司省外拓展有望加速，全国化进程更进一步（山东省白酒市场规模约为300-400亿元，白酒行业集中度低，无强势地方酒企，洋河18年山东市场规模25亿元，而今世缘体量仍较小，具较大成长空间）。

国缘品牌力持续释放，配额制推出进一步稳定省内利润据渠道调研显示，江苏省消费已基本恢复，其中国缘增长势头向好，价盘稳定，今年以来国缘四开、V系列等一些产品的增速达到两位数字，具体来看，前三季度四开国缘在老开品系系列占比超50%，对开占比接近40%，单开接近10%，同时配额制的实行推动四开批价稳步提升。另外，公司已设立国缘V9事业部以进一步发力高端。公司未来指引明确彰显发展信心：1）短期指引：面对疫情，公司制定了收入、净利润双10%增长的业绩目标；2）长期指引：十四五期间实现收入过百亿，市值过千亿。在公司的短、长期指引下，公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。盈利预测及估值预计公司2020-2022年公司收入增速分别为10.0%、26.3%、24.3%；净利润增速分别为11.6%、29.8%、26.2%；EPS为1.3、1.7、2.2元/股；PE分别为42、32、26倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。

风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

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