新和成：新项目投产提升竞争力

新和成布 发布 2020年第 3季度报告：公司前3季度实现营业收入 74.73亿元，YoY+28.95%，归母净利润 29.37亿元，YoY+72.52%。其中，公司第 3季度实现营业收入 21.70亿元，YoY+13.84 %，QoQ-18.73%，归母净利润 7.28亿元，YoY+32.47%，QoQ-44.47%。

主要维生素产品 VA、VE 价格波动，导致公司 Q3业绩同比增长、环比下滑。

随着国内生猪等养殖业的出栏量回升，维生素下游需求有望提升，同时部分海外产能受疫情等因素影响，维生素供给端持续偏紧，我们预期维生素景气度有望持续，维生素价格有望得到支撑。

多元化产品供应有望强化公司全球营养品龙头地位。 ① 蛋氨酸：公司蛋氨酸一期 5万吨产能已实现满负荷生产，二期 10万吨生产线已于 10月正式投产，标志着公司向年产蛋氨酸 30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头，竞争优势有望提升。 ② 黑龙江生物发酵项目：目前一期项目已于 10月正式投产，产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品，有助于提升公司长期竞争力。

公司持续增长的驱动力在于产业链驱动。 ① 一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产。 ② 系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。

盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020~2022年净利润分别为 40.21、47.20和 54.03亿元，对应 EPS 分别为 1.87、2.20和2.51元，目前股价对应 P/E 分别为 16倍、13倍和 12倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。