光线传媒：Q3业绩环比大幅回暖，长线看好动画赛道布局

风险提示：疫情影响不确定性；电影市场回暖不及预期；项目收益波动性。

Q3业绩环比回暖明显，符合预期。1）单季度来看，公司 Q3实现营业收入 2.22亿元，环比增幅达 573.85%，实现归母净利润 4314.82万元，环比增幅 584.34%。

市场复苏及部分项目上映对公司业绩带动有明显的积极影响，符合我们的预期。2）20年前三季度公司毛利率为 33.65%，同比下降 11.49%，其中 Q3毛利率为 34.40%，环比下降 8.68%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.26%、10.49%、2.64%、0.98%，同比上升 0.21%、8.25%、2.32%、0.17%，其中研发费用率受动画制作业务研发支出增加所致，其他费用率主要受收入减少影响而上升。3）20年前三季度公司经营活动现金流净额为-4.38亿元，同比减少 137.61%；其中 Q3净额为3822.41万元，环比增长 129.19%。

影院复业以来多部新片上映，取得佳绩。1）自 20Q3电影院复业以来，公司已上映多部新影片取得票房佳绩，包括主控项目《妙先生》（7.31上映，票房 1314万），《姜子牙》（10.1上映，目前票房 15.68亿），参投《八佰》（8.21上映，目前票房 31.05亿），《荞麦疯长》（8.25上映，票房 5219万），《我的女友是机器人》（9.11上映，票房 4261万），《金刚川》（10.23上映，目前票房 4.09亿）。其中目前在映的《姜子牙》密钥已延期至 12月 2日，上映以来取得中秋当日票房冠军、国庆档票房亚军以及连续 5日票房破亿的佳绩，再次彰显公司在动画电影制作的头部能力。2）公司储备项目亟待上映的包括主控《如果声音不记得》（定档 12.04），《坚如磐石》（张艺谋导演新片）《你的婚礼》《墨多多谜境冒险》预计 20-21年上映，参投影片《人潮汹涌》已定档 21年春节，此外公司重磅动画项目《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》《魁拔》等正在积极制作中，市场期待度较高。

市场复苏高于预期，持续看好。截至 10月 25日，大盘票房自 720以来票房累计达 118.49亿元，占 19年同期票房比重为 56.63%，放映场次 2403万，场次恢复67.75%，观影人次 3.18亿人，人次恢复 54.66%。从单月来看，票房加速复苏态势明显，7月-10月（截至 25日）月度票房的恢复率分别为 8.04%、49.74%、78.13%、80.68%，好于预期；预计后续重磅影片的定档对大盘票房提振作用将会持续，我们对全年票房的预判约为 200亿以上，继续看好电影市场的复苏。

投资建议：今年公司受疫情冲击致使项目上线延后造成的业绩波动明显，《姜子牙》等在映影片良好表现尚未体现在 Q3业绩中，后续项目储备多元丰富，为公司业绩持续回暖奠定基础。长线看好公司在动画电影的布局和头部实力。维持盈利预测，预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.14/0.39/0.45，对应 10月 26日收盘价 12.45元 PE分别为 89/32/28，维持增持评级。