新易盛:业绩符合市场预期，营收净利保持季度环比增长，毛利率再创新高

事件：10月27日，公司发布2020年三季度报告。公司前三季度实现营业收入14.37亿元，同比增长86.38%；归属上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长157.06%。2020年Q3单季度营收6.01亿元，同比增长106.56%，环比增长6.07%；归母净利润1.51亿元，同比增长187.91%，环比增长11.58%，业绩符合市场预期。

营收净利高速增长，毛利率再创新高。公司深度布局电信与数据中心市场，成为市场上少数实现400G高速光模块量产的企业。公司Q3单季度营收6.01亿元，同比增长106.56%；归母净利润1.51亿元，同比增长187.91%，营收净利均保持高速增长。受益于产品结构优化与客户结构改善，公司Q3单季度销售毛利率为38.79%，同比上升3.28%，创历史新高，销售净利率环比提升1.24%，达到25.07%，连续九个季度持续提升。

研发投入不断加大，高速率光模块占比持续提升。报告期内，由于营业收入大幅增长，公司销售费用和管理费用分别为2155.56万元和2501.36万元，同比增长28.46%和14.63%。因利息支出的增加和汇兑收益的减少，公司财务费用为-37.96万元，同比增长95.42%。2020年前三季度，公司研发投入达到6503.05万元，同比增长17.83%。产品方面，2019年25G及以上速率产品的收入占比超过40%，2020年1～6月高速率产品收入占比进一步提升，已超过60%。

在手订单充足，加速备货扩产。截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，其中高速率光模块产品相关在手订单约9.21亿元，在手订单充足，为公司未来业绩增长提供了保障。为适应订单的高速增长，公司积极扩产备货。一方面，公司加大原材料采购，2020年前三季度公司经营性净现金流为-9295.36万元，同比变动-201.37%。另一方面，公司新募投项目于10月9日获得批复，计划投入16.5亿元用于扩产高速率光模块产线，预计项目达产后将新增年高速率光模块产能285万只（5G相关光模块170万只、100G光模块80万只和400G光模块35万只），进一步加强公司在光模块领域的领先地位。

“5G+云计算”同步驱动，行业景气度向上。全球各大运营商不断加大对5G的投资力度，截至2020年5月，全球共384家运营商已投资5G网络建设。另一方面，随着网络速度的提升，对流量日益增长的需求使得数据中心资本开支加速向上。据市场调研公司Omdia预测，2019至2023年，全球数据中心资本支出将从820亿美元上升至1,250亿美元，年复合增长率达9.8%。未来，随着全球范围内5G基站的规模部署和数据中心的扩容，高速率光模块产品的需求有望大幅增加。

投资建议：我们认为公司作为国内光模块龙头，有望受益于明年国内外5G与数据中心的规模建设。随着新募投项目的逐步推进，公司将持续扩大高速率光模块的领先优势，未来业绩可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2020年~2022年的收入分别为21.48亿元（+84.43%）、32.85亿元（+52.89%）、48.48亿元（+47.61%），归属上市公司股东的净利润分别为4.86亿元（+128.48%）、7.29亿元（+49.98%）、10.20亿元（+39.87%），对应EPS分别为1.47元、2.20元、3.08元，对应PE分别为44倍、29倍、21倍，维持“买入-A”投资评级，给予6个月目标价87.98元，对应2021年PE40倍。

风险提示：400G市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期；定增募投项目达产进度不及预期。