信维通信：苹果新机步入销售旺季，多产品驱动公司未来成长

苹果新机上市， 多产品驱动公司未来成长： 2020年前三季度公司实现营 收 43.40亿元（ 21.41% YoY），归属上市公司股东净利润 7.46亿元（ -9.91% YoY）。 2020年前三季度公司整体销售毛利率和净利率分别为 34.42% （ -4.69pct YoY）和 17.22%（ -6.12pct YoY），毛利率下降主要上半年疫 情影响产能利用率（ 2020年 Q1、 Q2和 Q3单季度毛利率分别为 24.03%、 34.41%和 40.51%）。 费用端： 2020年前三季度公司财务费用率、销售费 用率、管理费用率和研发费用率分别为 1.21%（ 0.32pct YoY） 、 1.90% （ -0.49pct YoY） 、 3.82%（ -0.07pct YoY） 和 8.44%（ 1.23pct YoY） ， 前三季度期间费用率提升 0.98pct，费用端控制较好。 产品布局上： 5G 天 线、 LCP 射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货；无线 充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖；高性能精密 BTB 连接器 业务已批量出货，实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。

在产能扩充方面： 公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设， 部分产能正在陆续释放，为公司未来业务发展提供充足的产能保障。 研发 上： 公司在 5G天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入，包括 LCP、 MPI 为基材的各类天线、 Sub-6Ghz、 5G MIMO 天线、功能天线模组、 5G 毫米波天线模组以及射频前端器件等。从材料-零件-模组，全方位地为客 户提供一站式的泛射频解决方案。 手机天线技术更迭，无线充电进入红利期： 由于射频天线产品的制定化性。

优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来 发展空间。目前，信维客户囊括了全球 TOP5的移动终端厂商，目前 4G 手机 LDS 工艺的天线数量在 4-10根（含 WiFi 和蓝牙等）， sub 6GHZ 下5G 手机天线数量在 10-20根，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线的升级换代。另外，在LCP 天线上，公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试，预期 2020年能够批量出货。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计， 2019年无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场规模达到 26.91亿美元，未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到 30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，在主要品牌中均占据一定份额，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。

布局 5G产业，积极卡位射频前端： 滤波器方面，从 2G 到 5G 的应用意味着频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在 SAW 滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时， 55所除滤波器外，在 5G 通信高频器件、 GaN 6寸线、SiC 电力电子以及射频 MEMS 器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与 55所的合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，有望受益 5G 产业爆发。

投资策略： 公司作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补。 作为国内无线充电领导企业，也将受益于国内无线充电在消费电 子 领 域 渗 透 率 的 提 升 。 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2020-2022年 归 母 净利 为13.37/18.75/25.42亿元，对应 PE 为 37/26/19倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示： 1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势； 2）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响； 3）大客户订单不及预期的风险：公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单发生一定波动。