建科机械：Q3业绩恢复增长，延后需求有望持续释放

事件：公司发布业绩公告：2020年前三季度实现收入3.30亿，同比-6.94%；归母净利润6432.96万，同比-6.20%；扣非后归母净利润5767.47万，同比-10.94%。Q3单季度收入1.20亿，同比-6.57%；归母净利润2373.76万，同比+11.02%。

投资要点

Q3业绩恢复增长，延后需求有望持续释放

公司业绩下滑幅度较Q2进一步缩窄，主要系国内钢筋需求旺盛及设备渗透率提升带来的需求确定性。上半年疫情对于公司生产、发货、验收影响大，随着下游基建地产复苏，海外疫情得到缓解，公司延后需求有望持续释放。公司Q3单季业绩增速已经恢复正常水平，我们预计Q4增长态势将得到延续。

盈利能力保持高水平，费用结构持续优化

2020年前三季度公司综合毛利率46.60%，同比小幅-1.71pct，我们判断系产品及客户结构波动导致；期间费用率进一步下降至20.87%，同比-0.98pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.44/-0.33/+0.87/-1.08pct，财务费用率显著减少，主要系上市募资减少了短期借款及利息费用；研发费用率逆势上升，高技术壁垒及利润率有望保持；销售净利率19.79%，同比+0.03pct，其中Q3单季净利率同比+2.99pct，主要系毛利率提升及减值损失减少。

2020年前三季度公司经营性现金流净额4220.62万元，同比-35.40%，降幅持续缩窄；其中Q3单季度经营性现金流净额1568.45万元，同比+240.05%，回款复苏态势良好。

国内数控钢筋行业仍处于快速发展期，看好龙头长期发展

目前我国钢筋加工渗透率仅10%，远低于发达国家70%的水平。假定国内钢筋产量每年按5%增速稳步提升，钢筋自动化加工渗透率按每年1.5%/3%/4.5%速度提升，我们预计到2025年我国数控钢筋加工设备市场规模达17.8、27.9和38.0亿元，2019-2025行业复合增速分别为9.5%、18%和24.2%。目前公司国内份额达60%以上，有望充分受益行业发展红利。公司近三年平均产能利用率达90%以上，上市募投项目预计将提升产能82.3%，未来行业地位有望进一步巩固。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.93/1.27/1.73元，对应当前股价动态PE分别为35.90/26.36/19.24X。考虑到未来国内钢筋需求维持高位，数控加工装备行业增长确定性强，公司产能扩下份额有望加速提升，维持“增持”评级。

风险提示：基建项目开工不及预期；竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险。