楚江新材事件点评：基础材料持续扩产，军工新材料高成长

收入保持稳健增长， 毛利率恢复且 Q3单季度同比增长 1.18pct。 前 三季度，公司收入保持稳健增长，归母净利润同比下滑的主要原因是 受疫情影响今年一季度业绩同比下滑较大。 公司 2020Q3单季度实现 收入 63.56亿元，同比增长 33.80%；实现归母净利润 1.37亿元， 同比增长 1.13%，归母净利润增速低于营收增速的主要原因是公司 持续加大产品研发投入，研发费用规模同比增加 1.32亿元，增幅达 113.65%。 从毛利率来看，前三季度整体毛利率为 7.51%， 同比略降 0.28pct，但 2020Q3单季度毛利率达 8.36%，高于去年同期 1.18pct。 先进基础材料持续扩产，公司市占率有望逐步提升。

公司是国内先 进铜基材料龙头，市占率 10.49%，国内居首，目前国内铜板带行业 集中度低，公司积极扩产推动行业整合，未来市占率目标为 25%-30%。目前公司各募投项目正有序推进，未来市占率有望逐步 提升，且随着规模提升毛利率也有望逐步提高，进而增强该业务盈利 能力。 军工新材料高成长，有望持续受益于导弹和军机等领域的高景气。

公司军品新材料业务高增长，上半年实现营业收入 2.63亿元，同比 增长 14.07%；实现净利润 1.00亿元，同比增长 54.18%。 1）子公 司天鸟高新在碳纤维预制体方面实力雄厚，主要产品包括特种纤维异 形预制件（占比 50%以上）、碳纤维刹车预制件（约 20%）、碳纤维 热场预制件（约 20%）以及为飞机制造用的碳纤维布等配套产品， 广泛应用于航空航天等领域。其中，特种纤维异形预制件应用于固体 火箭、导弹的发动机的喉衬、喷管，特种飞行器头锥、机翼前缘等， 公司有望受益于固体火箭、导弹等新型号的批产；刹车预制件批量配 套于我国高性能运输机、战斗机、轰炸机等所有型号系列军机，以及 国产大飞机等民航客机，随着航空装备上量，公司面临较大成长空间， 且高铁和汽车碳刹车领域未来也有望成为增量空间。 2）子公司顶立 科技是国内顶尖的材料热加工装备企业，产品涵盖特种粉体材料，碳 基、陶瓷基复合材料及其制造装备等，广泛应用于航空航天、汽车制造等领域，国内大运载火箭、航天飞机、航天飞行器、 C919大飞机 等项目的实施，为高性能复合材料的应用提供了广阔的市场需求。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。 预计 2020-2022年公司归母 净利润分别为 5.90亿元、 7.04亿元以及 7.76亿元，对应 EPS 分别 为 0.44元、 0.53元及 0.58元，对应当前股价 PE 分别为 22倍、 19倍及 17倍， 维持买入评级。

风险提示： 1） 产品交付进度不及预期； 2） 订单波动风险； 3）扩 产进度不及预期； 4）公司盈利不及预期。