当升科技：业绩大幅回暖产能进入放量期

1．事件公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收20.28亿元，同比增长10.21%；归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%；扣非净利润2.27亿元，同比增长15.70%。

2．我们的分析与判断3Q3业绩大幅回暖。2020Q3公司实现营收9.38亿元，同比增长87.41%；归母净利润1.19亿元，同比增长72.83%；扣非净利润1.13亿元，同比增长62.37%，业绩大幅回暖，主要原因是国内外新能源汽车销量回暖，叠加电动两轮车、数码电池需求加大，公司产销放量。我们预计2020Q3公司正极材料出货量为0.7-0.75万吨，增长迅猛，单吨扣非净利润达到1.3万元左右，维持较高的盈利水平。

3Q3现金流提升，远期结售汇产品对冲汇兑损失，毛利率保持。平稳。2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为3.09亿元，同比增长547.96%，环比增长50.03%，大幅改善，主要原因是国际销量大幅增加，出口美元结算金额同比增长。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、1.16%、3.74%、2.65%，分别同比变动-0.21pct、-0.66pct、0.82pct、3.27pct，其中财务费用增加较多，主要原因是汇兑损失，但公司已购买远期结售汇产品提前锁定汇率。2020Q3公司整体毛利率为20.19%，同比下降0.50pct，环比增长0.14pct，基本保持平稳。

拟收购常州当升剩余少数股权，增厚业绩。公司拟向控股股东矿冶集团发行股份购买其持有常州当升31.25%的少数股权，本次交易完成后，常州当升将成为当升科技全资子公司。如本次交易在2020年完成交割，矿冶集团承诺常州当升在2020-2022年实现的净利润分别为417.05万元、7260.84万元、12118.29万元，将进一步增厚公司业绩。

产能进入放量期。随着公司江苏当升三期（0.8万吨）、常州金坛一期第一阶段（2万吨）陆续落地，2021Q1公司产能有望提升至4.4万吨，相比2019年产能近翻倍。同时，公司常州金坛新材料产业基地共规划了10万吨产能，未来产能储备丰富。

海外客户扩展出色，与产能扩张进度匹配。公司在海外客户的拓展上成效显著，目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区，与核心客户三星SDI、LGC、SKI等的合作持续深入，动力方面的出货逐渐放量，海外业务的占比不断提升。与此同时，公司在NCM811的技术积累上储备深厚，新产线基本都按照NCM811/NCA的标准来设计（向下兼容），在规模化前的测试、认证方面走在行业前列，有望在未来的竞争中取得先机，出货量有望持续提升。3．投资建议：公司是国内锂电正极材料的龙头企业，高镍技术储备深厚，2020年公司产能将迎来大幅增长，且公司在海外客户的拓展上成效显著，随着未来行业回暖后向上势头强劲。我们预计公司2020-2022年营业收入为34.32亿元、62.53亿元、85.71元，EPS为0.83元、1.26元、1.54元，对应当前股价PE为63.0倍、41.7倍、34.2倍，维持公司“推荐”评级。

4．风险提示：海外客户拓展不及预期的风险；新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；高镍正极材料推广不及预期的风险。