齐心集团：集采保持高增长，多业务布局亮眼

业绩总结：2020年前三季度公司实现营业收入61亿，同比增长40.1%；实现归母净利润2.4亿，同比增长30.7%；实现扣非后归母净利润2.3亿，同比增长41.2%。其中单Q3实现营业收入23.4亿元，同比增长38.7%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长28.9%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长36.4%，业绩增速亮眼。

短期内成本投放增加，长期盈利能力有提升空间。前三季度公司毛利率为11.9%（-2.7pp），主要由于疫情期间公司为用户提供免费云视频服务，及毛利较低的办公设备收入占比提升所致。费用方面，前三季度公司管理效率提升，期间费用率7%，同比下降2.7pp，具体来看：销售费用率4.5%（-1.5pp）；管理费用率2.2%（-0.7pp）；研发费用率0.7%（-0.2pp），财务费用率为-0.3%（-0.3pp）。

前三季度整体净利率为3.9%（-0.3pp）。前三季度公司预付款项3.6亿元，同比增加47.9%，主要是公司向上游供应商预付部分款项锁价，减少产品价格波动带来的盈利风险。公司经营活动现金流2.1亿元，同比增长12.5%。整体来看2020年公司新上线粤视会等大型政府项目，成本投放比较集中，项目预计未来三到五年可贡献持续的收入增量，盈利能力增长可期。

集采业务持续放量，大客户项目储备丰富。公司MRO业务快速增长，主要依赖于成熟客户项目稳健增长及储备客户的新放量。储备客户方面，2020年疫情前公司中标的客户项目在2020年下半年逐渐开始订单落地和采购规模的逐步释放，预计在一年周期内储备客户的销售规模会逐步扩大。前三季度公司大客户数量持续增加，已中标的包括省市级政府、央企、银行保险机构、军工企业等在内的170多家大型政企客户的办公集采项目。除此之外公司持续丰富办公物资品类，除在传统的办公文具、办公设备、办公耗材等品类中标以外，也中标了MRO工业品、员工福利等高附加值品类。预计伴随公司B2B运营效率提升，规模效应放大后盈利能力将继续提升。

好视通研发团队逐渐搭建完成，客户规模扩大后有望迎来业绩兑现。2020年公司好视通的应用领域持续拓宽边界，自2019年底公司向“云+端+行业”战略转型，目前已经在政务行业开展多样场景应用，并持续引进合作伙伴，向教育行业纵深。2020年公司粤视会项目持续推进，支撑了上百场应用场景。截至9月粤政易平台用户数已突破百万，体现出客户对公司专业能力的认可。预计伴随广东省各地政府端及云系统的持续落地，项目体量将持续增长。除此之外疫情期间公司积累了大量潜在用户，预计潜在用户向付费用户转化后，收入规模将较快提升。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.41元、0.56元、0.68元，对应PE分别为35倍、26倍和21倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期，行业赛道好，竞争优势突出，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；利润率下行的风险；现金流回收低于预期的风险。