昭衍新药：业绩持续高增长，海外布局值得期待

业绩总结：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入6.3亿元，同比增长81.2%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长53%；扣非后归母净利润为1亿元，同比增长61%，EPS为0.52元。

业绩高速增长，管理费用和财务费用增长较快。2020Q2实现收入2.3亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长16%，利润增速低于收入增速主要与管理费用率、财务费用率和研发费用率提升有关，其中管理费用增长较快主要与股权激励增加及收购BIOMERE有关，财务费用率增速较快主要与汇兑损益波动有关，研发费用率增长较快主要与公司加大研发力度所致。

在手订单充足，业绩增长动力充足。2020年上半年公司完成的专题数及在研的专题数较去年同期均有较大幅度增长，在手订单金额达到14亿元，较去年同期增加约40%，三季度继续保持较快增长。2020年前三季度，公司不断加强营销工作，上半年签订的合同额同比增长约70%，三季度继续保持高速增长，整体来看，在手订单和新签合同额的高速增长为公司业绩高速增长奠定基础。

产能扩建布局国内业务，外延并购拓展国际市场。2018年公司扩建昭衍（梧州）食蟹猴基地产能，并成立苏州昭衍和北京昭衍鸣讯以拓展临床研究服务和药物警戒业务，2019年新兴业务已实现200万元以上收入，2020年上半年，昭衍鸣讯已经与30余家新客户建立了药物警戒合作关系，业务持续加速拓展。此外，昭衍（重庆）、昭衍（广州）新药评价中心项目预计将分别于2021年、2023年投产，国内业务布局进一步完善。同时，公司已于2019年12月完成收购美国临床前CRO公司Biomere，Biomere组建了专门服务昭衍新药（中国）的BD队伍，以推进海外销售业务的提升，未来有望实现业务协同与盈利改善，进一步打开国际市场。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.13元、1.53元、1.99元，对应PE分别为93倍、69倍、53倍。公司作为国内药物临床前评价领军企业，随着国内创新药产业蓬勃发展，业绩有望将保持高增长，维持“买入”评级。

风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。