华友钴业：业绩持续向好，三元前驱体开始放量

业绩大幅增长，好于预期。2020年前三季度公司营收148.39亿元，同比增长5.8%；归母净利润6.87亿元，同比增长640.3%；扣非净利润6.28亿元，同比增长1341.1%；20Q1-3毛利率为15.29%，同比增加4.32pct；净利率为4.53%，同比增加3.81pct。

3Q3持续向好，盈利能力修复。20Q3公司实现营收57.87亿元，同比增加17.64％，环比增长25.05%；归母净利润3.37亿元，同比增长462.26%，环比增长102.77％，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长293.53%，环比增长105.09%。盈利能力方面，Q3毛利率为16.5%，同比增长7.42pct，环比增长1.17pct；净利率5.98%，同比增长4.47pct，环比增长2.56pct；Q3扣非净利率5.76%，同比提升4.04pct，环比提升2.25pct。

。钴产品供需结构改善，量利齐升。Q3公司钴产品预计生产7500吨左右，其中预计销售6k-6.6k吨，委托加工1000吨，Q1-3累计生产近2.1万吨。价格方面，长江有色钴均价2019年全年低位徘徊，20Q1-2长江有色钴价均价约27.3，25.1万/吨，同比降幅10-15%，Q3起钴价开始小幅反弹，均价约27.3万/吨，最高价已突破30万/吨，同比+15%左右，环比+9%，小幅反弹，钴产品20H1单吨毛利润为3.19万元，我们预计Q3单吨毛利进一步提升至4万元左右，增厚公司利润。公司现有3.5万吨产能，全年预计生产3万吨，21年没有供给增量，下游终端5G手机及新能源汽车行业需求持续高增，供需结构进一步改善，有望带动钴价持续回升，改善公司盈利水平。

。三元前驱体快速放量，合资产能落地在即。公司打造一体化锂电材料龙头，目前已有5.5万吨自营三元前驱体产能建成投产，公司Q3三元前驱体预计出货8k-9k吨，单月出货3k-4k吨，接近满产满销，Q1-3累计出货2.1万吨（19年全年1.3万吨），大幅增长，我们预计公司全年出货突破3万吨，快速抢占市场份额。此外公司还有4.5万吨合资产能已建成，由于疫情原因验厂推迟，预计于21年Q1开始放量，产能达10万吨。我们预计21年公司受益于国内市场需求恢复及LG持续高增，三元前驱体出货6-7万吨，同比翻番。此外公司募投项目布局5万吨高镍前驱体产能，预计将于2023年开始放量。

盈利预测：预计公司20-22年归母净利润10.1/15.2/22.0亿，同比增长748%/50%/45%，EPS为0.89/1.33/1.93元，对应PE为45x/30x/21x，给以21年43倍PE，对应目标价57.2元，维持"买入"评级。

风险提示：电动车销量不及预期，氟化工原料价格上涨。