正泰电器：低压持续回暖，户用光伏龙头地位稳固

事件：公司发布2020年三季报，营收和归母净利润分别为232.5亿元、30.5亿元，同比分别增长3.43%、6.42%。

经营分析：Q3低压电器业务持续回暖，整体业绩符合预期。Q3单季度公司营收86.4亿元，同比增长7.3%，环比Q2增速有所提升，归母净利润12.4亿元，同比增长14.6%，环比有一定下滑。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.42%、3.85%、3.03%，分别提升1.2、-0.3、0.16个百分点。受疫情影响，公司Q1低压电器业务面临一定下滑，但近两个季度公司低压业务正在持续回暖。Q3公司毛利率达到33.53%，同比改善1.8个百分点，分析与高毛利率光伏运营占比提升、低压电器7月提价有关。长期来看公司直销业务占比将继续提升，同时自动化升级带来降本增效有望使得毛利率继续上行。

低压电器业务下半年需求明显好于上半年。Q3以来PMI指数、工业企业利润总额等数据持续超预期回暖，同时新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力，一定程度支撑了低压需求回暖。尽管Q3地产竣工数据并未大幅回暖，但地产新开工、销售面积出现了大幅增长，将有望继续拉动竣工侧数据维持向上势头。①行业直销体系建设：公司近200人直销团队和区域团队协作并充分调动经销商资源，已成功开发了电力、民商建筑、新能源、通信等行业客户。②全球化：在全球疫情持续反复影响下，公司上半年依旧获得了营收、利润同比双提升，体现了公司多年打造的区域集中制造以及本地化营销渠道优势。

户用光伏带动分布式装机继续大幅上升。截止最新数据公司光伏装机首次突破5GW，Q3继续新增765MW，其中分布式装机达到3.5GW，占总装机比例进一步提升至69%。凭借光伏、电气产品一体化和渠道布局优势，公司今年户用光伏新增装机有望超2GW，此外公司进一步拓展山西、陕西市场，为明年户用光伏持续发力继续做好准备。

加强核心部件自供及创新产品研发。公司在加速推进智能制造的过程中，同时也积极推进核心零部件自供，并研发5G1U断路器、智能家居、电力物联网断路器等创新产品，助力行业直销业务拓展。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显，低压业务有望持续保持双位数增长，继续给予买入评级。

风险提示：宏观经济回暖不及预期；地产竣工不及预期；全球疫情缓和不及预期。