老百姓：业绩持续稳健增长，门店日均坪效提升

事件： 2020年前三季度公司实现营业收入 101.20亿元，同比增长 20.91%，实现归母净利润 4.87亿元，同比增长 23.60%，实现扣非归母 净利润 4.49亿元，同比增长 20.51%。经营性现金流净额 10.37亿元， 同比增长 46.56%。 公司经营稳健，业绩实现平稳增长： 公司坚持“自建+并购+加盟+联盟” 的立体深耕模式，通过自建和并购扩张城市市场网络， 更加聚焦、高效 发展线下实体药店。

2020年 Q1、 Q2、 Q3季度，公司营业收入分别增 长 20.34%、 21.32%、 21.04%，归母净利润分别增长 23.01%、 26.39%、 21.88%， 业绩稳健增长。前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为 32.50%（ -1.39pct）、 5.92%（ +0.35pct）， 在规模效应、成本管控、推进高 效加盟业务的情况下，公司盈利能力有望进一步提升。 前三季度新增门店 804家，各类门店日均坪效均有提升： 公司门店网络 保持快速增长，截至 9月末， 共拥有 6177家门店，其中直营 4636家、 加盟 1541家； 营销网络覆盖全国 22个省级市场、 130多个地级以上城 市。前三季度，公司新增直营及并购门店 804家，因发展规划及经营策 略性调整关闭门店 62家。 公司日均坪效 62.06元/平米，其中旗舰店（ 104家）为 170元/平米， 同比去年增加 35元/平米，相较于上半年增加 21元/平米； 大店（ 210家） 为 88元/平米，同比去年增加 19元/平米，相 较于上半年增加 3元/平米；中小成店（ 4322家）为 48元/平米，同比去 年增加 9元/平米。 线下门店高效发展，日均坪效均有提升。

多模式持续拓展营运网络，多策略提升服务能力： 公司针对中国各级城 市及县域乡镇的不同市场特征扩张门店，加盟、联盟业务以城郊及县域 乡镇市场为主；通过保留原创始人部分股权的“星火”模式控股收购区 域龙头，实现协同共享的并购、加盟。 至 9月末， 公司直营门店医保门 店占比 88.24%，院边店占比 11.24%， DTP 药房 141家，特殊门诊 345个，为承接处方药外流占得先机。 此外，公司积极通过数字化赋能供应 链系统、推进慢病管理业务、与腾讯全面合作等多种策略，提升服务能 力与盈利水平。 盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年归母净利润分别为 6.69亿、 8.56亿和 10.45亿元，相应 2020-2022年 EPS 分别为 1.64元、 2.09元、 2.56元。当前股价对应估值分别为 45倍、 35倍、 29倍。考虑到公司受 益于处方外流与行业整合提升市场份额， DTP 专业药房和 O2O 业务等 新动能加快发展， 维持“买入”评级。

风险提示： 处方外流不及预期的风险， 门店业务增长不及预期的风险。