杰瑞股份：Q3业绩维持高增，油服行业景气持续

Q3业绩维持快速增长，全年高增确定性较强公司业绩自年初以来均实现快速增长，主要原因系国内“七年行动计划”的实施下，油气勘探开发力度加大，增储上产政策为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。截至 2020年 Q3公司应收账款 34.96亿元，同比+30.49%；合同负债（预收款项）7.32亿元，同比+10.41%。公司历年收入集中于下半年确认，全年高速增长确定性较强。

盈利能力保持高水平，费控管理成效显著2020年前三季度公司综合毛利率为 37.68%，同比+1.26pct。期间费用率 12.73%，同比-0.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.81/-0.84/-0.39/+2.69pct，财务费用率大幅上升，主要系债务融资及汇兑损失增加所致；销售及管理费用率合计下降 2.65pct，费控管理成效显著。

销售净利率为 20.84%，同比-0.86pct，主要系诉讼损失增加，同时理财产品收益及技术补贴减少所致，综合来看盈利水平仍保持高水平。

2020年前三季度经营性现金流净额-10.05亿元，同比-10.58%。其中经营性现金流入同比+8.81%，主因公司销售收入增加及加强回款管理；经营性现金流出同比+9.12%，主因公司大额战略采购支出增加。

受益国内行业高景气，龙头地位进一步巩固国家能源安全战略推动下，预计国内油服行业高景气持续。《2020年能源工作指导意见》提出大力提升油气勘探开发力度保障能源安全，今年我国油气产量目标为石油产量约 1.93亿吨，天然气产量约 1810亿立方米，较 2019年均有小幅增长。2020年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较 2亿吨红线仍有差距，天然气也较目标有较大距离，2018-19年天然气产量增速不足以达到 2020年产量目标。基于以上原因，我们预计国内油服行业景气将持续。

国内油服龙头逆势扩张，看好长期增长前景。据 Spears&Associates预测，2020年全球油田设备及服务市场同比下降 21%。国际三大油服巨头Q2业绩均呈现负增长。公司作为我国油服设备龙头，受益于国内市场高景气，全球份额有望进一步扩张，重塑行业格局。随着下游资本支出回暖、大功率涡轮压裂设备等高技术产品应用推广及北美页岩气产业复苏，未来业绩增长可期。

盈利预测与投资评级：预计公司 2020-22年归母净利润分别为16.92/18.77/20.76亿元，EPS 分别为 1.77/1.96/2.17元，对应当前股价 PE为 16.37/14.75/13.34倍，维持“买入”评级。

风险提示：油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期。