江海股份：全年增长确定性高，薄膜、超容全力推进

事件：公司于 10月 26日发布 2020年三季报。前三季实现营业收入17.5亿元，同比增 17.88%；归属于上市公司股东的净利润 2.21亿元，同比增 30.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2亿元，同比增 47.58%；基本每股收益 0.2699元。业绩符合预期。

全年业绩增长确定性高，毛利率持续处于上行通道：前三季度业绩符合预期，全年增长确定性高，验证了 2020年行业景气度回升与疫情影响转单带来的充足订单。Q3单季度营收 6.87亿元，同比增长 29.87%；

归母净利润 0.81亿元，同比增长 23.61%；扣非后净利润 0.75亿元，同比增长 47.75%；毛利率 30.62%（同比+1.62pct）；净利率 12.20%（同比-2.26pct）；前三季度毛利率 30.53%，净利率 12.99%。前三季度与 Q3毛利率均在 30%以上，受益于铝电解电容原材料化成箔和腐蚀箔自给率的不断提升，全年有望维持。根据公告，公司目前化成箔自给率超70%，行业领先公司自给率已达 80%，公司未来还有进一步提升空间。

薄膜电容产能利用率高，超级电容应用领域持续拓展：截至今年三季度，募投项目薄膜电容器投资进度为 26%，产品技术性能和工艺水平持续提高，市场开拓取得积极进展，应用更趋多元化，至今年三季度来，产能利用率超过 90%。根据公告，公司正规划金属镀膜、大容量薄膜电容器技改扩产。超级电容器投资进度已达到 60%，今年完成新生产场地搬迁和产能扩产。厂房和公共基础设施已为随时的技改扩产提供保障。目前该项目已连续两个月营业收入超过 2,000万元。在风电、电网、轨道交通、智能表类等市场已大规模供货，新产品新应用持续增加。根据公告，公司已和金龙客车签署战略合作协议，共同推进 LIC 超容在新能源车上的应用。在 UPS、AGV、快充电动工具、节能电梯、电极车、港口机械、电厂调频、军工（已在军用新能源车辆上试运行）领域也稳步推进，将迎来收获期。

投资建议：我们预计公司 2020年~2022年收入分别为 26.22亿元（+23.5%）、32.01亿元（+22.1%）、38.77亿元（+21.1%），归母净利润分别为 3.50亿元（+45.3%）、4.61亿元（+31.9%）、5.89亿元（+27.7%），EPS 分别为 0.43元、0.56元和 0.72元，对应 PE 分别为 25倍、19倍和15倍，维持 “买入-A”投资评级。

风险提示：新产线扩产不达预期；新产品推广不达预期。