业绩超预期： Q3归母净利润 4.15亿元，同比+113.6% 公司发布 2020年三季报： 2020年前三季度公司营业收入 54.69亿元，同比 +19.14%；归母净利润 8.71亿元，同比+47.06%；扣非后归母净利润 8.48亿 元，同比+71.96%。其中， 2020Q3营业收入 20.93亿元，同比+29.84%，环 比+12.09%；归母净利润 4.15亿元，同比+113.6%，环比+37.75%；扣非后归 母净利润 4.05亿元，同比+114.49%，环比+37.98%。
光伏胶膜价格提升与原材料成本下降推动毛利率大幅增长 三季度业绩超预期的原因是毛利率大幅增长： 从量上看， 2020Q3胶膜销量 2.22亿平米，同比+16%，环比+9%，整体符合预期。 2020Q3毛利率 29.71%， 同比+9.52pct，环比+8.69% pct，大幅增长。 胶膜价格提升叠加原材料价格下降： 2020Q3胶膜平均不含税单价为 8.36元/ 平米，同比+11%，环比+2%。 胶膜价格提升主要原因是三季度以来下游需求 旺盛、供货紧张， 胶膜在组件成本中占比不高， 客户期望通过涨价锁定胶膜 供应。原材料价格下降明显， 2020Q3光伏树脂采购均价 9.68元/kg，同比 -16.55%。原材料价格下降主要由于石油价格下降的滞后反映。 公司费用控制仍保持在良好水平： 2020Q3期间费用率 5.3%，同比-1.22pct， 环比-1.41pct，主要为销售费用率及财务费用率下降所致。 先行指标显示需求持续旺盛： 期末存货 8.69亿元，环比-6.68%，预收账款/ 合同负债 0.38亿元，环比+34.92%，预付款项 1.39亿元，环比+61.73%。
持续扩产增强光伏胶膜龙头， 长期持续看好公司成长为新材料平台型公司 光伏迎来黄金时代，胶膜是行业里最好的赛道。 作为胶膜龙头，公司通过持 续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州 5亿平胶膜扩产外， 公司于 9月份公告在嘉兴扩产 2.5亿平米胶膜与 1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径。 公司在 PCB 感光干膜上实现“0到 1”突 破，成功进入深南、景旺供应链，未来放量成长。其他新产品 FCCL、铝塑 膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。
盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划，调整盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 13.27（ +1.75）、 18.72（ +3.42）、 25.76（ +4.44）亿元，对应 2020-2022年 PE 估值 37.4、 26.5、 19.3倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展 不及预期风险、应收账款回收风险
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