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良品铺子:华东华南拓展顺利,逐步熨平华中疫情影响

来源:浙商证券 作者:邓晖 2020-10-26 00:00:00
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三季报营收增长 1.3%, 华东华南营收持续提升1) 2020Q1-Q3: 公司营收 55.30亿(同比+1.29%), 归母净利润 2.64亿(同比-16.15%),毛利率/净利率分别为 31.50%/4.77%,同比-1.00pct/-1.05pct, 净利润增速较营收增速低主要原因为毛利率下降 1.00pct( 至 31.50%,减利约 0.54亿元), 我们认为主要由于高毛利率的直营零售业务暂时受到疫情影响; 销售费用率提升 1.28pct( 至 21.03%,减利约 0.70亿) ;分渠道看, 线上/线下渠道营收 27.61/26.77亿(占比 50.77%/49.23%),同比+11.13%/-8.20%。

2) 2020Q3: 公司营收 19.20亿( 同比-1.82%),归母净利润 1.03亿( 同比-13.83%), 扣非归母净利润 0.80亿( 同比-28.62%) ,毛利率/净利率分别为 33.34%/5.29%,同比+0.83pct/-0.94pct, 净利润增速较营收增速低主要原因为销售费用率提升 2.87pct( 至21.99%,减利约 0.56亿); 分渠道,线上/线下渠道营收 8.99/9.89亿(占比 47.61%/52.39%),同比-1.97%/-2.60%;分区域, 华东/华南/西南/华中营收 1.77/1.22/1.17/5.45亿元(同比+20.92%/+17.89%/+14.12%/-14.80%), 占比 9.38%/6.46%/6.22%/28.89%, 毛利率分别为33.05%/28.68%/38.21%/35.43%(同比+1.10/+1.73/+0.31/+0.25pct),华东华南营收持续稳步提升。

解决传统零食企业痛点, 疫情期间逆势开店1)公司创新模式解决传统零食“多则不精、精则不多”痛点: 借助“互联网+”和创始人丰富的销售经验,公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”,解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点;目前公司在售产品有 1,500余款 SKU, 2020H1新品占比达 18.25%;公司开始实施子品牌经营策略,推出“良品小食仙”、“良品购”和“良品飞扬”三个子品牌,满足儿童零食、企事业单位团购和健身代餐细分市场需求,2020上半年在推动《儿童零食通用要求》 正式颁布的同时,发布了 40余款儿童零食产品; 2)疫情期间逆势开店: a) 2020年 2月, 公司 IPO 募资 4.88亿元,拟投资渠道 3.93亿元,未来三年预计增加直营门店共 376家, 重点扩张华中、华东市场,直营店数将达到约 1,123家; b) 公司疫情期间逆势开店,截至 2020Q3, 公司门店数合计 2,569家(直营/加盟门店数为 720家/1,748家,较 2020Q2增加 18家/101家); 3)线上渠道跑通,为后续发力奠定基础: 公司积极拓展线上渠道,强化直播通路建设和运营, 2020H1天猫旗舰店直播同比提升 458%,获客近百万,客单价同比提升近 10%; 2020Q1-Q3,线上渠道营收 27.61亿(占比 50.77%),同比+11.13%。

品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄1)品牌积淀深厚, “高端零食”定位深入人心: 公司深耕休闲零食行业 14余年,率先提出“高端零食” 战略定位;先后围绕“首家云上市”、“儿童零食”等主题实施上市舆情传播、产品品质故事溯源、儿童零食首项团标等品牌运营活动;在社交电商领域,搭建了《饥饿社畜》、《良妹日记》等社交短视频 IP 矩阵,实现日均自播 8小时,日均观看量达到 8.61万人次,精准 ROI 可达 5.30; 2)管理团队充分激发员工活力,具有与一线员工分享股权的气魄: 管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,利益分配机制出色,大量店长、店员等直接持有股份( 4家员工持股平台约有 150名员工持股),充分激发活力。

投资建议公司是高端零食龙头,解决传统零食企业“多则不精、精则不多” 痛点, 疫情期间逆势开店, 品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄。 预计 2020-2022年归母净利润为 3.77/4.83/6.27亿元,增速为 10.89%/27.88%/29.85%,对应 10月 23日估值为66.09/51.68/39.80倍(市值 249亿元)。

风险提示食品安全质量风险;销售季节性风险;门店建设不及预期风险





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