我武生物：业绩逐季改善趋势明显，脱敏产品集群持续丰富

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入4.91亿元，同比-1.79%；归母净利润2.29亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-9.58%；经营性净现金流1.91亿元，同比+21.44%；EPS0.44元。业绩符合市场预期。

点评：业绩逐季改善趋势明显，研发投入力度持续加大：2020Q1~3，公司单季度收入1.10/1.49/2.32亿元，同比-20.14%/+9.47%/+2.64%；归母净利润0.41/0.66/1.22亿元，同比-37.45%/+2.09%/+5.14%；扣非归母净利润0.40/0.65/1.14亿元，同比-38.21%/+3.24%/-0.34%。公司收入环比增长趋势明显，主要是随着疫情对社会活动的影响逐步消除，产品销售工作日渐恢复正常。Q3单季度销售费用0.64亿元，同比-2.99%，销售费用率下降至27.79%，估计主要是随着高端学术文章的积累和学术推广工具的更新导致产品临床核心优势强化，同时销售管理流程优化、销售人员专业培训使销售工作提质增效，费用率呈下降趋势；研发费用0.20亿元，同比+61.92%，研发费用率上升至8.46%，主要系干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。

研发工作持续推进，构建脱敏产品集群：公司的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市申请正在审评审批过程中，有望2021年初获批上市；黄花蒿花粉点刺液等点刺产品和粉尘螨滴剂（特应性皮炎适应症）正在推进III期临床试验；尘螨合剂正在推进II期临床试验。随着公司各项研发工作的推进，脱敏产品线不断丰富、用药人群持续扩大，市场竞争力将得到进一步提升。

盈利预测、估值与评级：考虑疫情对公司经营造成一定影响，且黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批慢于我们此前预期，略下调2020-2022年EPS预测为0.63/0.82/1.08元（原预测为0.69/0.89/1.17元），同比增长10.98%/30.02%/31.59%，现价对应PE为91/70/53X。公司重磅产品即将上市，且研发储备丰富，长期看好，维持“买入”评级。

风险提示：黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期；销售推广不达预期。