传化智联：优化调整，继续提升园区盈利能力

事件：公司发布2020年三季度报告，2020Q1-Q3公司实现营业总收入145.54亿元，同比减少4.43%；实现归母净利润6.65亿元，同比减少19.59%，实现扣非后归母净利润5.75亿元，同比增长40.90%；2020Q3单季度公司实现营业总收入57.71亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润1.81亿元，同比减少12.52%，实现扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长357.57%。

受供应链及金融业务调整，公司营业收入缓增长。2020Q3公司收入同比增长0.72%，核心原因为公司今年调整供应链及金融业务，尤其对供应链中相关商贸业务进行调整，导致总体收入呈现缓增长。从行业观察来看，供应链项目培育需要1年左右，公司2020年调整策略，重点打造标杆性项目，随着公司公路港仓储项目建设和多个标杆性项目落地，后续供应链业务盈利能力有望提升。

补贴陆续到位，扣非后归母净利润大幅增长。2020Q3公司扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长357.57%。受上半年疫情影响，公司政府补贴到位不及时，业绩大幅下滑。随着政府补贴到位，2020Q3公司其他收益为1.66亿元，带动公司扣非后归母净利润大幅增长。2019Q3公司资产处置损益高达2.04亿元，受去年同期高基数影响，导致公司2020Q3归母净利润较去年同期下滑12.52%。

继续重点关注公司业务优化及园区盈利能力提升。2020年公司园区盈利模式继续优化，仓储建设将为公司供应链项目提供更为坚实保障。此外，随着公司多个标杆性供应链项目落地，供应链业务将逐步成为公司新的盈利增长点。此外，2017年投产的大量公路港，逐步度过盈利爬坡期，有望在2021年进入集中收获期。

投资建议：受疫情影响，下调全年盈利预测及评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.49/0.62/0.71元，对应PE分别12x/9x/8x，下调为“增持”评级。

风险提示：政府补贴下滑、公路港建设不及预期、供应链业务成长性及盈利能力不达预期、宏观经济下滑导致公路港盈利能力下滑。