卓胜微:2020Q3业绩指引超预期，射频龙头加速成长

2020Q3业绩指引超预期，全年高增长可期。公司发布2020年前三季度业绩预告，预计前三季度公司实现归母净利润6.9亿元-7.2亿元，同比增长113.84%-123.76%，其中第三季度单季实现归母净利润3.48亿元-3.65亿元，同比增长104.90%-114.91%，大超市场预期。我们认为公司作为国内射频前端龙头，凭借优异的产品和研发实力，在5G和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。公司顺应产业趋势，产品布局从LNA、射频开关逐步向滤波器以及射频模组拓展，未来成长可期。出于审慎性考虑，不考虑增发对公司业绩和股本的影响，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为9.49亿（+1.70亿）/13.37亿（+2.67亿）/17.04亿（+3.10亿）元，对应EPS分别5.27/7.43/9.47元/股，对应当前PE估值分别为80/57/44倍，维持“买入”评级。

下游景气度回升，5G和国产替代驱动公司高成长。公司2020年前三季度业绩超预期主要得益于以下两点：1）受下游消费电子产品季节性波动的影响，公司第三季度销量保持快速增长态势；2）公司抓住5G和国产替代发展机遇，积极拓展业务，业绩规模稳健提升。5G手机今年快速放量，信息通信研究院数据显示，前8个月全国5G手机累计出货9368万部，出货占比46%，8月单月出货1617万部，出货占比60%。Caaly预测今年全球5G手机出货量或超2.8亿部，其中中国市场占据62%份额，出货量或超1.7亿部。电子发烧友数据显示，5G手机射频前端模块单机价格为4G手机的3-5倍，成本超30美元，公司作为国内射频行业龙头充分受益。从下游客户来看，公司凭借快速高效的研发能力及优异的产品性能，已成为三星、华为、小米、vivo、OPPO等品牌客户的合格供应商。我们认为公司作为国内射频芯片龙头，强大的研发和技术实力构筑护城河，受益于5G和国产替代加速大趋势，公司市场份额有望持续提升，增厚业绩。

产品边界不断扩充，未来成长动能充足。公司于2019年下半年新推出多款射频模组产品，目前部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入，尚未大规模起量。我们认为随着5G的普及，射频前端模块化和集成化趋势明显，模组产品未来将贡献业绩增量；公司今年6月发布公告，拟定增30亿元，进一步加码射频滤波器及5G基站射频器件产业化项目。目前全球高端射频滤波器设计技术和制造工艺主要被国外厂商垄断，我们认为公司通过此次定增抢位高端滤波器国产化赛道，同时射频器件从小功率走向大功率，公司有望借助国产替代东风，开启成长第二极，公司未来成长动能充足。风险提示：新冠疫情导致下游需求不及预期；增发项目进展不及预期；新产品研发不及预期风险。