绿盟科技：收入增速明显改善，多项财务指标持续向好

事件：公司发布2020年半年报：上半年实现营业收入5.50亿元，同比增长5.50%；实现归母净利润-3088.41万元，同比减亏7.25%；经营活动产生的现金流量净额为13628.77万元，比上年同期增长244.18%。

收入增速明显改善：：上半年收入增长5.50%，其中Q1同比下降13.74%，Q2同比增长16.66%，收入增速明显改善。分产品来看，安全产品实现收入3.21亿元，同比增长0.76%，安全服务实现收入1.95亿元，同比增长9.44%，安全服务业务增长较快。上半年整体毛利率73.09%，比19H1增长1.06个百分点，盈利能力稳步回升。上半年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为83.39%、44.09%、12.10%、27.20%和0.00%，相比19H1变化-1.73，-2.12、-0.08、-1.07和1.38，整体费用率进一步下降。

多项财务指标持续向好：截至报告期期末，公司应收账款和应收票据合计余额9.24亿元，相比期初减少了2.25亿元，相比19H1减少了1.27亿元，公司回款能力进一步增加。合同负债和预收账款合计余额1.27亿元，相比期初增加0.32亿元，相比19H1期末增加0.71亿元，一方面反映公司渠道拓展顺利，一方面反映公司在手订单充裕。上半年公司销售商品、提供劳务收入的现金8.65亿元，同比增长36.27%，增速和规模都远高于同期收入表现；经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，比上年同期增长244.18%，经营质量持续向好。

中电科入股有望带来政府领域突破，新兴安全的布局有望带来新的增长点：考虑到政府领域是绿盟相对比较薄弱的领域，中电科的入股有望带来政府领域的突破。为了应对新兴安全的发展趋势，公司自2013年以来在态势感知、云安全、威胁情报、工控安全和物联网安全等多个细分领域先后推出多款安全产品。公司已累计完成态势感知运营商案例达到2亿多元。

投资建议：维持20-22年归母净利润预测分别为3.77、5.04和6.65亿元。看好中电科的引入带来政府领域的突破、新兴安全业务带来新的增长点和海外亏损占比降低及毛利率提升带来净利率回升，维持“增持”评级。

风险提示：新兴安全拓展不及预期；政府领域突破不及预期；信息安全政策落地不及预期；竞争加剧的风险；市场整体估值水平下降。