东华能源：裂解差价扩大，盈利稳步提升

事件：公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润6.91亿元，同比增长9.08%；营业收入164.5亿元，同比减少36.29%；基本每股收益0.438元，同比增长9.55%。

公司贸易业务逐步剥离，营收同比减少，丙烷-聚聚丙烯价差扩大，化工品毛利提升：公司实施战略转型，剥离贸易板块，自3月1日起，钦州东华已从上市公司剥离，自主对外进行销售，贸易的逐步剥离导致公司营收大幅下降。二季度随着疫情缓解，下游企业陆续复工复产，需求增加丙烷与聚丙烯的价差有所扩大，化工品毛利率从去年17.50%提升到19.97%。公司二季度实现净利润4.23亿元，与去年同期相比增长49.74%，创同期历史新高。

的公司是优质的PDH企业，丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势：公司打通LPG（丙烷）-丙烯-聚丙烯产业链，LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料，在成本上具备先发优势；目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态，表明国内供给存在缺口；而MTO/MTP装置原料为甲醇，其产量约占国内丙烯产能的10%，其生产成本在成本曲线的最上端，甲醇制烯烃成本高企，为PDH装置提供足够的盈利空间；公司利用贸易优势扩大现有产能，宁波二期预计今年下半年投产，推进宁波三期和茂名项目：公司具备长期清晰的目标，利用LPG的贸易优势，进一步扩大PDH和聚丙烯规模，目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能，宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成，预计下半年投产，公司盈利能力将进一步增强，同时公司推进宁波三期和茂名项目，为未来成长提供动力；用公司利用LPG：副产氢气大力开展氢能业务：公司2套66万吨PDH装置，每年副产6万吨高纯度低成本氢气，随着宁波新装置在2020年三季度的投产，还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方，东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源，借力区位优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位，积极参与长三角氢能源产业链的建设，将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用；同期，公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司，负责公司的氢能源板块，制定公司氢能源发展战略，统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。

投资建议：公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性，公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目，致力于打造一流的烷烃加工企业，公司前景广阔，具有长期清晰的发展目标，我们预测20/21/22年EPS分别为0.85,1.00和1.15，对应PE分别为11.80,10.11和8.76倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑；2、聚丙烯需求不及预期；3、产能投放不及预期；4、原油价格大幅波动；5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移；6、疫情恶化。