渤海轮渡：切入跨境电商领域，保税零售空间巨大

1、渤海轮渡公告切入跨境电商领域，打开未来想象空间8月6日晚间，渤海轮渡发布《关于签署战略合作协议的公告》。烟台保税港区管委与渤海轮渡在跨境电商、航运物流、智能化仓储、供应链金融、系统支持等多个领域建立全面合作关系。

该项目是国内首个政企合作以主打日韩商品贸易为特色的跨境电商项目。双方深度契合，优势互补，借助于烟台保税港区的政策优势和制度创新优势，以“展示交易+跨境电商组合”的新模式，开展保税展示、跨境电商产品区内线下自提、跨境产品国际采购、保税进口、直邮进口等综合业务，致力于打造国内日韩跨境商品分拨中心和集散地，打造国内日韩商品跨境电商产业标志性平台。

2、我们判断，公司跨境电商业务将与日韩大型免税商合作，中期或将为公司带来10亿以上净利润公司依托烟台保税区独特地理位置优势，可发展线上+线下跨境电商模式。渤海轮渡依托烟台保税区在烟台市中心的地理位置优势、烟台保税区营业面积可达3万平的面积优势，烟台旅行社流量接入支持，可发展成类“市内免税店”的线下模式，依托渤海轮渡的每年300万海运客流，可发展“船上展示店+直邮到家”的线下模式。后期可线上、线下发展相结合。

我们判断，公司未来大概率将与日韩大型免税运营商合资经营保税/跨境电商业务。渠道、价格优势均将由于传统跨境电商，且价格可与免税店比肩，如果发展顺利，有望在2025年为公司带来10亿左右净利润。

3、催化剂：正式与日韩免税商合作、烟台保税区日韩商品体验店开业我们认为，公司公告年内将设立“烟台综合保税区跨境电商有限责任公司”，届时合作方将会明朗，成为公司股价催化剂；另外，保税港区日韩商品体验店正式开业经营亦将成为一大催化剂。

4、盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.1、4.8、7.2亿元，EPS分别为0.24、1.02、1.52元。采用传统业务与跨境电商业务分步估值，并且按照中性假设，我们认为渤海轮渡合理市值区间为189.4-238.1亿元，合理股价40.04-50.34元，给与“买入”评级。同时，盈利预测部分我们模拟了乐观、悲观情况下的市值风险提示1、公司跨境电商业务发展不及预期2、疫情持续时间超预期，国内疫情反复3、油价大幅上升4、地缘政治风险等