国瓷材料：引入战投加码口腔业务，非公发项目扩产并未瘦身

事项：

2020年9月15日，全资子公司深圳爱尔创科技拟引入高瓴资本、松柏投资两个战略投资者，并签署《投资框架协议》，拟通过以不超过5亿元人增资深圳爱尔创科技、不超过2亿元受让公司持有深圳爱尔创科技股权的方式对其进行投资；

公司拟向实际控制人张曦定增募资不超过8.55亿元，用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化等项目及补充流动资金。

国信化工观点：

1）引进战投持续加大医疗口腔布局，非公发项目扩产方面并未瘦身。虽然高瓴本次定增退出，但加大了对其子公司爱尔创的投资加码口腔业务，松柏投资也将运用全球业务网络和产业链协同能力，提升爱尔创品牌影响力，打造全球合作网络。定增由2人修改为1人，资金由不超过15亿元调整至不超过8.55亿元，变动后募投项目资金并未变化，补充流动资金的9亿元调整为2.57亿元，定增的目的仍集中在高性能MLCC 研发和产业化、蜂窝陶瓷材料扩产和补充流动资金方面。

2）高端MLCC 产业化和蜂窝陶瓷材料市场需求有保障。随着MLCC 向高端发展和MLCC 行业去库存接近尾声等催生因素，公司募投超微型片式MLCC 下游需求有保障。手机领域集中增长集中在单机用量增加；新能源汽车领域增量体现在新能源汽车高增速和单车电子化程度不断提升；陶瓷催化材料方面，随着国六标准逐渐落地，2020H1催化陶瓷材料板块增速74%，蜂窝陶瓷材料方面，公司已通过部分验证，再加上行业未来三年将持续高增长，扩产产能消化有保障。

3）上半年公司业绩逆势增长，内生外延下抗风险能力出众，加码口腔长期成长性强。13年开始公司不断外延收购扩展业务，经营层面成效显著，当前引进战投加大口腔医疗品牌、渠道和产业链布局，未来成长性持续性强。

投资建议：公司是国内陶瓷材料龙头企业，通过内生外延成长性显著，当前公司在电子材料、生物医疗材料和催化材料领域不断布局，借助技术、客户、产业链等优势持续扩大市场份额，下半年5G 和新能源汽车持续加速、国六标准需求持续、医疗材料行业高增速和公司产业链优势扩大，我们看好公司业绩盈利增长。

我们预计公司2020-2022年归母净利润5.87/7.72/9.44亿元，同比增速17/32/22%；摊薄EPS 分别为0.61/0.80/0.98元，当前股价对应PE=66/50/41倍，维持“买入”评级。

风险提示：

（1）新产品研发不及预期的风险；

（2）下游需求释放不及预期的风险；

（3）行业竞争加剧产品价格大幅波动的风险