邮储银行：减值多提夯实业绩，新零售加速推进

投资建议：减值多提夯实业绩，新零售加速推进公司中报关注：1）盈利小幅增长，加大减值计提致利润负增，但核心盈利稳定，且二季度手续费净收入增长提速；2）资负两端承压致息差收敛，未来关注资产结构调整对息差的拉动；3）资产质量保持优异的同时强化认定和核销，不良率微增，但先行指标均实现双降，拨覆率站上400%高位，保障安全边际。此外，基于良好的零售基因，邮储银行加快科技化新零售转型，上半年数据来看，包括手机银行月活增速42.82%、交易金额增速74.52%、线上化小微贷款上半年增幅75.95%等系列客户和交易数据，均反映新零售转型的成效显著。在上半年行业零售业务普遍受到疫情冲击的情况下，公司上半年零售业务营收贡献度达66%，同比提升4.7个百分点。考虑到加大拨备计提对业绩表现的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为553.13、580.32和632.91亿元，对应增速分别为-9.22%、4.92%、9.06%（原为12.9%、13.2%、16.4%）；对应PB分别为0.74倍、0.69倍、0.65倍。我们看好公司资产结构调整下的未来业绩表现，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；

2、公司的重大经营风险等。